2018年半年报点评：2018H1业绩快速增长，自主品牌零售业务持续发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月27日，公司发布2018年半年报。报告期内，公司实现营业收入18.44亿元，同比增长55.62%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长29.55%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长34.07%；实现基本每股收益0.31元。 一、 二、分析与判断  业绩快速增长，自主品牌终端零售业务表现突出 上半年营收同比增长56%，归母净利润同比增长34%，公司通过加强品牌建设、优化产品结构、扩大渠道覆盖面等措施使业绩实现快速增长。分季度看，Q1、Q2营收分别同比增长84%、36%，归母净利润分别同比增长24%、35%。分业务看，家具业务实现收入17.6亿元，其中自主品牌终端零售业务保持高速增长，实现销售收入7.3亿元，同比增长50%；自主品牌酒店工程业务实现销售收入1.3亿元，同比增长22%；ODM/OEM业务实现销售6.8亿元，同比增长34%；米兰映像在报告期内并表，M&D沙发业务实现收入2.2亿元。晟喜华视影视业务表现稳健，上半年实现收入0.8亿元，营收同比增长1.1%。  期间费用率有所上升，净利率较为稳定 上半年公司销售费用中的广告宣传费及财务费用中的利息支出增长较多，使销售费用率同比上升3.02pct至16.49%、财务费用率同比上升0.24pct至1.50%；管理费用中的技术开发费及职工薪酬增长较多，但营收增速更快使管理费用率下降1.04pct至6.87%，期间费用率整体上升2.22pct至24.85%。 报告期内，公司毛利率同比下降1.19pct至31.20%，主要是原材料价格较同期上涨所致；资产减值损失减少使净利率仅小幅下降0.95pct至7.05%。  持续扩大渠道覆盖面，进一步优化产能布局 渠道方面，公司进一步拓展门店，报告期内“喜临门”新开门店280多家，门店总数超过1700家，“M&D”新开门店20多家，门店总数超过300家。此外，公司也在积极拓展地产客户、酒店式公寓客户，上半年公司成功中标恒大项目，同时也与尚品宅配、欧派家居保持长期合作。产能方面，公司已在浙江绍兴、浙江袍江、四川成都、广东佛山、河北香河建立生产基地，基本形成全国产能布局。此外，袍江出口基地项目二期、河南兰考生产基地项目在建设中，并将在今年下半年至明年上半年建成投产。四川成都新生产基地、东南亚生产基地也在计划中，海外生产基地有望使公司更好地利用原材料及成本优势。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司自主品牌的发展潜力，渠道扩张和产能布局优化有望助力公司成长，预计公司2017、2018、2019年能够实现基本每股收益小幅上调至0.94元、1.25元、1.65元，对应2017、2018、2019年PE分别为16X、12X、9X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动；影视剧播映不及预期；模型及推算有一定局限性。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前股价： 15.16元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-8-27 近12个月最高/最低 23.38/14.39 总股本（百万股） 395 流通股本（百万股） 320 流通股比例（%） 81 总市值（亿元） 60 流通市值（亿元) 48 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 010-85127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《喜临门（603008）2017年半年报点评：业绩持续高增长，自主品牌零售业务增长明显提速》20170731 2. 《喜临门（603008）2017年一季报点评：业绩实现高增长，财务费用大幅削减提升净利率》20170428 -9%-1%7%15%23%31%16/816/1117/217/5喜临门 沪深300 [Table_Title] 喜临门(603008) 公司研究/简评报告 2018H1业绩快速增长，自主品牌零售业务持续发力 —喜临门（603008）2018年半年报点评 简评报告/轻工制造 2018年08月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 喜临门（603008） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,187 4,400 5,718 7,203 增长率 43.8% 38.0% 30.0% 26.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 284 371 495 653 增长率 39.2% 30.8% 33.6% 31.8% 每股收益（元） 0.74 0.94 1.25 1.65 PE（现价） 20 16 12 9 PB 2.2 1.9 1.7 1.4 资料来源：Wind、公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 喜临门（603008） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 3,187 4,400 5,718 7,203 成长能力 营业成本 2,081 2,870 3,750 4,737 营业收入增长率 43.8% 38.0% 30.0% 26.0% 营业税金及附加 32 43 55 71 EBIT增长率 20.0% 35.1% 26.3% 23.6% 销售费用 463 638 829 1,044 净利润增长率 39.2% 30.8% 33.6% 31.8% 管理费用 226 330 429 540 盈利能力 EBIT 384 519 656 810 毛利率 34.7% 34.8% 34.4% 34.2% 财务费用 37 60 49 34 净利润率 8.9% 8.4% 8.7% 9.1% 资产减值损失 59 10 10 10 总资产收益率ROA 4.9% 5.6% 6.9% 7.8% 投资收益 15 6 6 9 净资产收益率ROE 10.5% 12.1% 13.9% 15.5% 营业利润 319 455 602 776 偿债能力 营业外收支 1 1 1 1 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 利润总额 320 456 603 777 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 所得税 38 87 111 127 现金比率 0.4 0.4 0.4 0.4 净利润 282 369 493 650 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 归属于母公司净利润 284 371 495 653 经营效率 EBITDA 498 602 746 909 应收账款周转天数 98.2 96.3 98.1 97.5 存货周转天数 114.5 106.5 110.4 110.5 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 货币资金 1049 1500 1200 1600 每股指标（元） 应收账款及票据 1057 1203 1597 1992 每股收益 0.7 0.9 1.3 1.7 预付款项 148 259 320 390 每股净资产 6.9 7.8 9.0 10.7 存货 787 838 1134 1434 每股经营现金流 0.6 1.5 1.1 1.8 其他流动资产 164 164 164 164 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 3288 4066 4542 5737 估值分析 长期股权投资 12 12 12 12 PE 20 16 12 9 固定资产 1109 1240 1378 1469 PB 2.2 1.9 1.7 1.4 无形资产 164 172 182 196 EV/EBITDA 12.7 9.9 7.6 5.7 非流动资产合计 2500 2572 2622 2671 股息收益率 0.3% 0.2% 0.0% 0.0% 资产合计 5788 6639 7164 8408 短期借款 1094 1177 641 499 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 1207 1348 1865 2329 净利润 282 369 493 650 其他流动负债 2 2 2 2 折旧和摊销 173 93 101 109 流动负债合计 2872 3358 3390 3985 营运资金变动 (254) 68 (198) (59) 长期借款 144 144 144 144 经营活动现金流 222 583 437 723 其他长期负债 27 27 27 27 资本开支 299 164 149 157 非流动负债合计 171 171 171 171 投资 (362) 0 0 0 负债合计 3043 3529 3561 4156 投资活动现金流 (669) (159) (143) (148) 股本 394 395 395 395 股权募资 142 5 0 0 少数股东权益 41 39 37 33 债务募资 484 0 0 0 股东权益合计 2745 3110 3602 4252 筹资活动现金流 569 27 (595) (176) 负债和股东权益合计 5788 6639 7164 8408 现金净流量 123 451 (300) 400 资料来源：Wind、公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明