请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年08月30日 证券研究报告•2018年半年报点评 买入 （首次） 当前价： 25.27元 亨通光电（600487） 通信 目标价： 33.00元（6个月） 上半年业绩高速增长，海洋业务持续发力 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：程硕 电话：010-57631190 邮箱：chengs@swsc.com.cn 联系人：王彦龙 电话：010-57631191 邮箱：wangyanl@swsc.com.cn 联系人：黄弘扬 电话：021-58351773 邮箱：hhy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.04 流通A股(亿股) 18.60 52周内股价区间(元) 19.42-45.69 总市值(亿元) 481.06 总资产(亿元) 335.92 每股净资产(元) 5.81 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2018年半年度报告，报告期内实现营业收入152.7亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润11.7亿元，同比增长52.7%；基本每股净收益为0.62元，基本符合预期。  中报业绩符合预期，营业收入及净利润稳步增长。报告期内，公司实现营业收入152.7亿元，比上年同期增加38.6亿元，同比增长33.8%，在光通信网络产品链需求持续旺盛的背景下，公司抓住机会提高新一代光棒、光设备器件的产能，推动业绩进一步提升；实现净利润11.7亿元，比上年同期增加4.0亿元，同比增长52.7%，受益于全球海上发电和海洋光纤通信建设需求的推动，报告期内公司海洋电力与系统集成业务的盈利能力进一步增强，有效提高了公司的净利润。  光通信行业持续景气，公司完善的棒纤缆产业链优势明显。公司稳定保持全球光纤通信前三甲地位，近年来国内市场总份额及在三大运营商集采产品排名逐年攀升。2018年光通信网络产品链需求将继续保持旺盛，上半年全球光纤消费同比增长10.5%，中国市场光纤消费同比增长15.0%，公司新一期800吨的光棒扩产项目将于2018-2019年逐步释放产能，随着新工艺产能占比不断提升，成本持续下降，盈利能力有望再上新台阶。  海缆业务快速增长，有望成为业绩增长新引擎。2018年上半年，公司先后中标上海临港海上风电一期示范项目35kv光纤复合海底电缆、电力电缆和光缆项目，中广核阳江南鹏岛海上风电项目220kv海底电缆和龙源大丰200MW海上风电项目35kv海底光电复合电缆及附件采购，合计中标金额达5.84亿元。目前亨通在国际海洋通信市场上承接海底光缆订单突破了1万公里，巨大的海缆市场将为公司打开更大的成长空间，  盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.68元、2.18元、2.74元，未来三年归母净利润复合增长率35.2%，参考可比公司给予公司2018年20倍目标PE，目标价33元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：光棒产能释放或不及预期、光纤光缆需求或不及预期、海外市场拓展进度或不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 25950.27 34938.83 44333.63 53037.04 增长率 34.40% 34.64% 26.89% 19.63% 归属母公司净利润（百万元） 2108.83 3196.81 4156.02 5209.32 增长率 60.20% 51.59% 30.01% 25.34% 每股收益EPS（元） 1.11 1.68 2.18 2.74 净资产收益率ROE 20.21% 24.29% 24.53% 24.08% PE 23 15 12 9 PB 4.35 3.39 2.62 2.04 数据来源：Wind，西南证券 -16% -1% 13% 27% 42% 56% 17/8 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 亨通光电 沪深300 亨通光电（600487）2018年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 行业排名全球前三的光纤光缆龙头企业 亨通光电是全球光纤光缆的龙头企业，行业排名全球前三。公司拥有全球领先的光纤通信(光棒-光纤-光缆-光器件-光网络及海洋光网络)和量子通信全产业链及自主核心技术，提供光纤光网、量子保密通信、海洋观测及智慧海洋工程系统解决方案及设计-施工-运维服务为一体的工程EPC总包服务，是中国光纤光网领域规模最大的系统集成商与网络服务商。 1.1 主营业务 公司是国内规模最大、产业链最为完整的综合性线缆生产企业之一。公司专注于光通信网络、智能电网领域高端技术与产品研发、制造及系统集成服务，向通信运营服务、新能源汽车充电运营服务、智慧社区、大数据领域发展，布局芯片高端技术研发、制造，在“产品+运营+服务”综合服务模式基础上，形成运营一代、储备一代、布局一代的可持续发展的业务生态。 （1）光通信网络产业 公司拥有光棒、光纤制造的多项核心技术和自主知识产权，该项业务是公司的优势核心业务，主要包括光棒-光纤-光缆-智能光器件的研发与生产、通信网络的设计施工及总包、通信运营服务等。 （2）智能电网产业 主要包括各类电缆的研发、生产和销售及电力工程设计总承包，产品涉及从陆缆到海缆、从中低压到超高压、从电力到光电复合缆产品等门类。公司产品广泛用于国家电网、地方大型工程建设、国家海洋工程、新能源和军工领域。 （3）海洋通信及能源互联产业 主要包括海底电缆、海底光缆及特种海洋工程类产品的研发与生存、海洋工程EPC业务。公司从2009年开始进行海缆布局，经过多年发展和技术积累，突破了海外厂商（ABB、普锐斯曼、耐克森、NEC、阿尔卡特）的垄断，在技术、产能等方面已建立核心优势。 （4）智慧社区及大数据 主要包括智慧社区、大数据挖掘与平台运营服务等，随着线下新零售与大数据行业的爆发式增长，公司持续加大资源的投入与内部整合，智慧社区与大数据的新业务板块有望成为未来重要的增长点。 1.2 公司财务状况 主营业务稳步发展，营业收入及净利润保持稳定增长。2015-2017年，公司营业收入实现38.02%的复合增长率；归母净利润复合增长率为91.9%，呈现快速上升态势。2017年，公司主营业务继续保持增长，实现营业收入259.5亿元，同比增长34.4%；归母净利润21.1亿元，同比增长60.2%。2018上半年，公司实现营业收入152.7亿元，同比增长33.8%，实现归母净利润11.7亿元，同比增长52.7%，净利润上升主要是海缆业务及国际业务的快速发展引起的。 亨通光电（600487）2018年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 从业务来看，光通信网络、电力传输及铜导体是公司主要的营收来源。2017年公司主营业务营收稳定增长，光通信、电力传输及铜导体依旧是公司三大主营业务，由于铜导体占营收比重同比增加62.7%至18.9%，公司综合毛利率同比下降了1个百分点至20.0%。受益于超高压、特高压等新市场的拓展，2017年公司电力传输板块全年营收达73.6亿，同比增长26.1%；海洋业务板块营收同比增长26.6%，达到5.2亿。 亨通光电（600487）2018年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 2 盈利预测与估值 2.1 主营业务盈利预测 关键假设： （1）光通信网络业务方面：受益于5G基站的密集组网以及带宽需求的不断提升，光通信行业景气度仍将持续。我们预计2018-2020年光通信市场增速为30%，毛利率稳定在47%上下。 （2）电力传输业务方面：随着特高压输电项目密集开工，光电、光伏装机容量快速增长，电缆需求持续上升，行业竞争较为激烈，预计公司2018-2020年电力传输业务订单增速分别为30%、20%、15%，毛利率稳定在13%上下。 （3）海洋通信业务方面：公司海缆技术研发取得突破性进展，预计公司2018-2020年海缆订单增速分别为60%、45%、35%，毛利率稳定在35%左右。 表1：分产品收入及毛利率 单位：百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 合计 营业收入 25950.27 34938.83 44333.63 53037.04 yoy 34.40% 34.64% 26.89% 19.63% 营业成本 20738.41 26688.53 33720.79 40123.69 毛利率 20.08% 23.61% 23.94% 24.35% 电力传输 营业收入 7355.24 9561.81 11474.17 13195.30 yoy 26.1% 30.00% 20.00% 15.00% 营业成本 6475.72 8270.97 9982.53 11479.91 毛利率 11.96% 13.50% 13.00% 13.00% 光通信网络 营业收入 8678.90 12150.46 15795.60 18954.72 yoy 12% 40.00% 30.00% 20.00% 营业成本 5165 6439.74 8371.67 10046.00 毛利率 40% 47.00% 47.00% 47.00% 海洋电力通信 营业收入 519.03 830.45 1204.15 1625.60 yoy 27% 60.00% 45.00% 35.00% 营业成本 361 539.79 782.70 1056.64 毛利率 31% 35.00% 35.00% 35.00% 铜导体业务 营业收入 4894.38 6362.69 8271.50 9925.80 yoy 62.66% 30.00% 30.00% 20.00% 营业成本 4842 6292.70 8180.52 9816.62 亨通光电（600487）2018年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 单位：百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 1.07% 1.10% 1.10% 1.10% 智慧社区及大数据 营业收入 107.51 129.01 154.81 178.04 yoy 16.82% 20.00% 20.00% 15.00% 营业成本 38 45.15 54.19 62.31 毛利率 64.26% 65.00% 65.00% 65.00% 新能源汽车部件 营业收入 165.76 232.06 348.10 522.14 yoy 14.76% 40.00% 50.00% 50.00% 营业成本 121 162.44 250.63 375.94 毛利率 26.75% 30.00% 28.00% 28.00% 商品贸易 营业收入 1425.31 1852.90 2223.48 2557.01 yoy 30.00% 20.00% 15.00% 营业成本 1397 1815.84 2179.01 2505.87 毛利率 2.02% 2.00% 2.00% 2.00% 其他业务 营业收入 580.18 928.29 1392.43 2088.65 yoy 60% 50% 50% 营业成本 328.87 519.84 779.76 1169.64 毛利率 43.32% 44.00% 44.00% 44.00% 数据来源：公司公告，西南证券 2.2 相对估值 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.68元、2.18