2018年半年报点评：并购重组保持领先，国际业务持续发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 华泰证券(601688) 增持 2018年半年报点评 （维持评级） 非银行金融 2018年08月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 8,252/5,444 总市值/流通(百万元) 125,835/83,017 上证综指/深圳成指 2,738/8,553 12个月最高/最低(元) 23.78/13.78 相关研究报告： 《华泰证券-601688-深耕细作，开启财富管理新篇章》 ——2017-11-17 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：李锦儿 电话： 0755-81981002 E-MAIL： lijiner@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 并购重组保持领先，国际业务持续发力  净利润同比增长5.53%，ROE为3.58% 2018年上半年，公司实现营业收入82.16亿元，同比增长1.2%，实现净利润31.59亿元，同比增长5.5%。报告期EPS为0.44元，加权ROE为3.58%，同比下降0.08个百分点。期末归属于母公司股东净资产901.72亿元，较年初增长3.3%。  自营收入同比正增长，国际业务持续发力 报告期实现自营收入（含投资收益、公允价值变动收益）25.25亿元，同比增长5.6%，主要因衍生金融工具浮盈所致。母公司自营固定收益类资产/净资本较去年底增加30.87个百分点至139.03%；（2）利息净收入为13.10亿元，同比下降23.9%，主要因负债规模增长致利息支出增加；两融利息收入同比增长5.3%，买入返售金融资产利息收入同比增长57.2%；（3）上半年，国际业务收入达到10.1亿元，占比为12.33%，同比提升3.37个百分点。  主动管理能力稳步增强，并购重组业务保持领先 （1）截至二季度末，公司资管月均规模为9228.48亿元，行业排名第二，主动管理资管月均规模为2266.81亿元，行业排名第四。上半年，公司积极调整资管业务结构，期末定向、集合规模较期初分别下降4.4%、9.4%，通道规模压缩下资管净收入为8.38亿元，同比下滑23.7%；（2）公司证券承销业务净收入为8.08亿元，同比增长20.1%，其中，并购重组交易家数、交易金额行业排名第一。  信用业务风险可控 公司股票质押式回购业务待购回余额为772.26亿元，较去年底减少15%至908.75亿元，平均履约保障比例为228.45%；公司两融余额为523.21亿元，整体维持担保比例为282.71%。  投资建议 公司定增募资总额142亿元，并引入阿里、苏宁、以及国有企业结构调整基金等战略投资者，有利于寻求财富管理转型上的突破。预计2018-2020 EPS分别为0.98元、1.06元、1.19元，目前股价对应2018年PE估值为16倍，对应2018年PB估值为1.06倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(亿元) 160 211 206 229 258 (+/-%) -25% -3% 11% 13% 净利润(亿元) 63 93 ,80 88 99 (+/-%) -48% -13% 9% 12% 摊薄每股收益(元) 0.88 1.13 0.98 1.06 1.19 市盈率(PE) 20 14 16 14 13 市净率(PB) 1.5 1.4 1.1 1.0 1.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数华泰证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（亿元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（亿元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 935 1379 1422 1459 营业收入 211 206 229 258 交易性及衍生金融资产 846 930 1023 1125 营业成本 103 101 114 129 可供出售金融资产 446 490 539 593 营业税金及附加 2 10 11 13 存出保证金 73 77 85 88 销售费用 长期股权 投资 89 40 42 42 管理费用 98 91 103 116 资产总计 3815 4501 4904 5344 财务费用 代理买卖证券款 673 929 1022 1059 投资收益 86 66 72 79 卖出回购及拆入资金 320 392 424 460 资产减值及公允价值变动 短期融资券、应付债券 1304 1450 1550 1550 其他收入 2 1 1 1 经营性负债及其他 80 230 293 588 营业利润 109 105 114 129 负债合计 2928 3301 3640 4007 营业外净收支 7 2 2 2 少数股东权益 13 13 14 15 利润总额 116 107 116 131 股东权益 873 1186 1249 1322 所得税费用 22 26 28 31 负债和股东权益总计 3814 4501 4904 5344 少数股东损益 1 1 1 1 归属于母公司净利润 93 80 88 99 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 每股收益 1.13 0.98 1.06 1.19 每股红利 每股净资产 10.58 14.37 15.14 16.02 收入增长 25% -3% 11% 13% 净利润增长率 48% -13% 9% 12 % 资产负债率 息率 P/E 14 16 14 13 P/B 1.4 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032