证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 科沃斯（603486）2021年半年报点评 推荐（维持） 自主品牌持续发力，营收业绩亮眼 目标价：208元 当前价：175.92元 事项：  公司发布2021年半年报，21H1公司实现营业总收入53.6亿元，同比+123.1%；归母净利润8.5亿元，同比+543.3%。单季度来看，21Q2公司实现营业总收入31.3亿元，同比+117.8%；归母净利润5.2亿元，同比+462.8%。 评论：  双品牌抢占拖地赛道，营收持续增长。公司H1营收同比+123.1%，单Q2同比+117.8%。内销方面，科沃斯品牌推出N9+自清洁扫地机率先抢占拖地市场，根据奥维云网数据，自3月上市后N9+上半年累计销售17.4万台，单SKU销额占比在扫地机品类中达到46.3%；添可芙万洗地机上半年累计销售43.6万台，销额占比在洗地机品类中达77%。外销方面，科沃斯品牌海外业务收入同比增长 134.8%，添可品牌海外业务收入同比增长 452.8%，占各自收入比重分别达到 31.0%和 34.6%。在今年5月发布的2021 BrandZTM中国全球化品牌50强榜单中，科沃斯品牌自2018年以来已连续四年上榜。  自主品牌+高端机型发力，公司盈利水平亮眼。公司H1归母净利润+543.3%，单Q2同比+462.8%。公司自有品牌持续发力，报告期内两大自有品牌收入合计占比达到86.6%，较去年同期上升13.5pct，推动公司整体毛利率和归母净利润率分别提升至50.28%和15.9%，较上年同期增加10.1/10.4pct。同时，随着N9+、T9系列等高附加值产品销量打开，公司扫地机产品均价持续提升至2652元，在2500-3000元及3000元以上价格段的市场占比分别达62.3%和41.2%，较上年同期分别增加9.7/10.4pct；618 期间添可芙万洗地机产品成交量突破25万台，在天猫、京东和苏宁三大平台洗地机类目均排名第一，报告期内来自上述新品的收入合计占到公司自有品牌收入的 54.8%。  双轮驱动下打造多品类布局，未来可期。科沃斯品牌H1销售收入达26.1亿元，占总营收48.7%；添可品牌销售收入达20.4亿元，占总营收38%，同比+817%，可见公司双品牌矩阵已经形成，添可成为公司营收增长新动力。同时，公司持续布局新技术和新品类致力于横向延展，擦窗、空气净化机器人收入占比持续提升，两者合计占服务机器人收入比重的11.2%，较去年同期上涨5.6pct；添可品牌成功推出料理机食万2.0，在天猫618上新首日居于料理机产品排行榜首位。商用清洁板块中，推出扫洗一体机器人“程犀”搭载自研dToF 激光雷达，拥有50m超长量程及小于2cm的精度误差。此外，公司启动发行可转债的再融资工作，拟通过公开发行可转债募资10.4亿元人民币用于多智慧场景机器人科技创新、添可智能生活电器国际化运营，科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台等项目，实施成功将有助于公司进一步增强研发实力。  投资建议：考虑公司自主品牌内外销高度景气，我们略微调整公司21/22/23年EPS预测分别至3.3/4.6/6.1元（前值：2.8/4.5/6.4元），对应PE分别为53/39/29。采用DCF估值法，我们调整目标价至208元（前值为200元），对应2021年63倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 7,234 12,617 16,737 22,156 同比增速(%) 36.2% 74.4% 32.7% 32.4% 归母净利润(百万) 641 1,908 2,616 3,498 同比增速(%) 431.2% 197.6% 37.1% 33.7% 每股盈利(元) 1.14 3.33 4.56 6.11 市盈率(倍) 155 53 39 29 市净率(倍) 32 21 14 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月27日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 57,228 已上市流通股(万股) 56,014 总市值(亿元) 1,006.75 流通市值(亿元) 985.4 资产负债率(%) 49.0 每股净资产(元) 32.1 12个月内最高/最低价 252.71/37.33 市场表现对比图 相关研究报告 《科沃斯（603486）2020年业绩预告点评：添可+科沃斯双线驱动，业绩表现大超预期》 2021-01-12 《科沃斯（603486）2020年报&2021年一季报点评：业绩乘风破浪，龙头顺势而归》 2021-04-26 《科沃斯（603486）深度研究报告：三驱动开全球之力，双品牌乘拖地之风》 2021-06-06 -7%169%345%521%21/0421/062021-04-30～2021-08-27沪深300科沃斯华创证券研究所 公司研究 其它通用机械 2021年08月30日 科沃斯（603486）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,965 3,334 5,198 7,667 营业收入 7,234 12,617 16,737 22,156 应收票据 0 47 30 31 营业成本 4,134 6,114 8,080 10,469 应收账款 1,288 1,993 2,785 3,750 税金及附加 54 90 113 157 预付账款 100 0 0 0 销售费用 1,561 2,965 3,883 5,318 存货 1,285 1,783 2,503 3,186 管理费用 371 648 859 1,137 合同资产 0 240 335 443 研发费用 338 643 837 1,108 其他流动资产 335 608 813 1,091 财务费用 63 2 8 4 流动资产合计 4,973 7,765 11,329 15,725 信用减值损失 -14 -10 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -93 -93 -93 -93 长期股权投资 171 171 171 171 公允价值变动收益 7 7 7 7 固定资产 762 779 734 695 投资收益 45 45 45 45 在建工程 6 46 86 126 其他收益 66 66 66 66 无形资产 87 79 71 64 营业利润 728 2,173 2,980 3,987 其他非流动资产 163 162 161 160 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 1,189 1,237 1,223 1,216 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 6,162 9,002 12,552 16,941 利润总额 732 2,177 2,984 3,991 短期借款 109 59 0 0 所得税 88 261 357 478 应付票据 200 284 350 467 净利润 644 1,916 2,627 3,513 应付账款 1,826 2,143 2,899 3,867 少数股东损益 3 8 11 15 预收款项 0 204 244 290 归属母公司净利润 641 1,908 2,616 3,498 合同负债 198 345 457 605 NOPLAT 700 1,919 2,634 3,517 其他应付款 336 336 336 336 EPS(摊薄)（元） 1.14 3.33 4.56 6.11 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 369 832 1,126 1,494 主要财务比率 流动负债合计 3,038 4,203 5,412 7,059 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 36.2% 74.4% 32.7% 32.4% 其他非流动负债 11 11 11 11 EBIT增长率 433.5% 174.1% 37.3% 33.5% 非流动负债合计 11 11 11 11 归母净利润增长率 431.2% 197.6% 37.1% 33.7% 负债合计 3,049 4,214 5,423 7,070 获利能力 归属母公司所有者权益 3,101 4,768 7,098 9,824 毛利率 42.9% 51.5% 51.7% 52.7% 少数股东权益 12 20 31 47 净利率 8.9% 15.2% 15.7% 15.9% 所有者权益合计 3,113 4,788 7,129 9,871 ROE 20.6% 39.8% 36.7% 35.4% 负债和股东权益 6,162 9,002 12,552 16,941 ROIC 22.8% 39.4% 37.1% 35.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 49.5% 46.8% 43.2% 41.7% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 3.8% 1.5% 0.2% 0.1% 经营活动现金流 1,197 1,361 2,024 2,985 流动比率 1.6 1.8 2.1 2.2 现金收益 836 2,041 2,759 3,634 速动比率 1.2 1.4 1.6 1.8 存货影响 -285 -498 -720 -683 营运能力 经营性应收影响 -317 -559 -682 -874 总资产周转率 1.2 1.4 1.3 1.3 经营性应付影响 828 605 862 1,130 应收账款周转天数 55 47 51 53 其他影响 135 -229 -195 -222 应付账款周转天数 126 117 112 116 投资活动现金流 -200 -170 -110 -110 存货周转天数 99 90 95 98 资本支出 -115 -171 -111 -111 每股指标(元) 股权投资 3 0 0 0 每股收益 1.14 3.33 4.56 6.11 其他长期资产变化 -88 1 1 1 每股经营现金流 2.09 2.38 3.54 5.22 融资活动现金流 -84 178 -50 -406 每股净资产 5.42 8.33 12.40 17.17 借款增加 -86 -50 -59 0 估值比率 股利及利息支付 -4 -292 -780 -788 P/E 155 53 39 29 股东融资 28 0 0 0 P/B 32 21 14 10 其他影响 -22 520 789 382 EV/EBITDA 128 51 38 29 资料来源：公司公告，华创证券预测 mNsPnOoNnOtMnOsOqRpMmN6MbP6MtRrRpNoPiNrRwOfQnOqQ6MmNqMvPnOoPwMmOmO 科沃斯（603486）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理