2019年半年报点评：业绩快速增长，掌握安全可控核心资产发力可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 中科曙光(603019) 买入 2019年半年报点评 （维持评级） 软件与服务 2019年08月19日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 900/900 总市值/流通(百万元) 29,395/29,395 上证综指/深圳成指 2,816/9,010 12个月最高/最低(元) 48.66/24.51 相关研究报告： 《中科曙光-603019-2019年一季报点评：收入和利润高速增长，自主可控持续发力》 ——2019-04-22 《中科曙光-603019-2017年年报点评：业绩稳增长，研发国产芯片服务器》 ——2018-03-26 《中科曙光-603019-2017年年报预告点评：业绩快报符合预期，AI服务器值得期待》 ——2018-01-16 《中科曙光-603019-重大事件快评：Intel漏洞再次印证CPU国产化的必要性》 ——2018-01-04 《中科曙光-603019-重大事件快评：深度学习平台获发改委人工智能重大工程支持项目》 ——2017-12-29 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：于威业 电话： 0755-22940920 E-MAIL： yuweiye@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519050001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩快速增长，掌握安全可控核心资产发力可期  2019H1行业景气度向上，收入利润实现较快增长 2019年H1实现营收46.07亿元（+35.28%），归母净利润2.03亿元（+39.14%），扣非归母净利润+1.03亿元（+44.41%）。公司业绩符合预期。围绕国家创新驱动发展战略，国内各行业信息化相关重大项目陆续启动，对国产的新一代信息技术相关产品与服务的需求显著提升。在此背景下，公司作为高性能计算机的龙头厂商，持续加大研发投入，整合营销资源，各项主营业务稳步发展。  经营状况、费用管控向好，业务结构变化致毛利率下滑 2019H1销售收到的现金65.50亿元（+69.91%），相对销售额的销售现金含量142.19%；经营性现金流量净额12.79亿元，去年同期为-2.44亿元，大幅改善的原因主要是主营业务回款增加及专项课题经费增加。2019年H1销售毛利率17.92%，同比下降1.21pp，主要系毛利率较低的高端计算机业务收入增长较快，占比提升所致。公司各项主营业务毛利率比保持平稳。销售费用率4.11%（-0.72pp），管理费用率8.02%（+0.89pp），财务费用率1.82%（+0.07pp）。三项费用率合计13.95%，同比上升0.24pp。  “实体名单”不改安全可控龙头地位，公司掌握核心资产发力可期 公司6 月被美国商务部工业与安全局纳入“实体名单”后，做出积极应对，有望根据产业链资源重新发力安全可控。此外公司与美国政府和上游供应企业保持积极沟通，期待关系改善。公司拥有国产CPU核心资产——海光信息，作为第一大股东，海光信息芯片已经成功量产并批量出货，预计19年营收和利润将继续快速增长，海光信息与曙光服务器的配套协同效应逐渐凸显，增厚公司业绩。公司获批筹建国家先进计算产业创新中心，获批自主可控先进计算设备智能工厂、国产安全可控先进计算系统研制等项目，公司作为国产安全可控计算领域的核心企业，国家级项目推动公司在安全可控领域持续发力。  风险提示：海光芯片出货不及预期；政府投资节奏存在不确定性。  投资建议：维持 “买入”评级。 预计2019-2021年收入136/193/265亿元，同比增速50.2%/41.7%/37.4%，归母净利润7.7/12.9/19.4亿元，同比增速79.3%/67.6%/50.0%；摊薄EPS=1.2/2.0/3.0元，当前股价对应PE=38/23/15x。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 6294 9,057 13,604 19,275 26,474 (+/-%) 44.4% 43.9% 50.2% 41.7% 37.4% 净利润(百万元) 309 431 772 1294 1940 (+/-%) 37.7% 39.4% 79.3% 67.6% 50.0% 摊薄每股收益(元) 0.48 0.67 0.86 1.44 2.16 EBIT Margin 5.7% 11.5% 8.2% 9.2% 9.9% 净资产收益率(ROE) 9.8% 11.3% 18.2% 26.2% 32.4% 市盈率(PE) 68.0 48.8 38.1 22.7 15.1 EV/EBITDA 60.3 25.2 32.3 22.4 16.7 市净率(PB) 6.7 5.5 6.9 6.0 4.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/18O/18D/18F/19A/19J/19中科曙光沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司财务分析 2019H1行业景气度向上，收入利润实现较快增长。2019年H1实现营收46.07亿元（+35.28%），归母净利润2.03亿元（+39.14%），扣非归母净利润+1.03亿元（+44.41%）。公司业绩符合预期。围绕国家创新驱动发展战略，国内各行业信息化相关重大项目陆续启动，对国产的新一代信息技术相关产品与服务的需求显著提升。在此背景下，公司作为高性能计算机的龙头厂商，持续加大研发投入，整合营销资源，提升产品品质，各项主营业务稳步发展。 图1：中科曙光营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中科曙光单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：中科曙光归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中科曙光单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2019H1收入结构改变导致毛利率略有下降，费用率保持稳定。2019年H1销售毛利率17.92%，同比下降1.21pp，主要系毛利率较低的高端计算机业务收入增长较快，占比提升所致。公司各项主营业务毛利率比保持平稳。销售费用率4.11%（-0.72pp），管理费用率8.02%（+0.89pp），财务费用率1.82%（+0.07pp）。三项费用率合计13.95%，同比上升0.24pp。公司管理费用率增长明显，主要系其中的研发费用高速增长所致。2019H1公司研发费用2.68亿元，同比增长62.29%，主要系公司加大研发投入，持续提升技术竞争力所致。 20.028.036.643.662.990.646.120%40%31%19%44%44%35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.02013A2014A2015A2016A2017A2018A2019H1营业收入同比增速8.213.416.325.114.719.420.536.022.423.624%32%67%46%79%45%26%44%53%22%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.05.010.015.020.025.030.035.040.0单季收入同比增速0.971.161.772.243.094.312.03-36%20%53%27%38%39%39%-100%0%100%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02013A2014A2015A2016A2017A2018A2019H1归母净利润同比增速0.190.490.082.330.231.230.282.570.511.53-39%56%20%153%246%10%123%24%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.51.01.52.02.53.0单季归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：中科曙光毛利率、净利率变化情况 图6：中科曙光三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2019H1经营性现金流取得显著改善。2019H1销售收到的现金65.50亿元（+69.91%），相对销售额的销售现金含量142.19%；经营性现金流量净额12.79亿元，去年同期为-2.44亿元，大幅改善的原因主要是主营业务回款增加及专项课题经费增加。公司2019H1销售收到的现金增速高于收入增速，回款效率得到提升，经营性现金流也得到显著改善。2019年H1应收账款周转133天，同比压缩12天；存货周转99天，同比延迟29天。销售和回款情况明显改善。 图7：中科曙光经营性现金流情况 图8：中科曙光主要流动资产周转情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“买入”评级。 预计2019-2021年收入136/193/265亿元，同比增速50.2%/41.7%/37.4%，归母净利润7.7/12.9/19.4亿元，同比增速79.3%/67.6%/50.0%；摊薄EPS=1.2/2.0/3.0元，当前股价对应PE=38/23/15x。维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 190805 总市值 亿元 EPS PE ROE PEG 投资评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E （18A） （19E） 603019 中科曙光 32.65 293.95 0.67 0.86 1.44 2.16 48.8 38.1 22.7 15.1 12.4 0.61 买入 000066 中国长城 8.78 257.80 0.34 0.56 0.66 0.76 26.1 15.7 13.3 11.6 15.3 1.01 增持 000977 浪潮信息 20.61 265.71 0.51 0.70 1.02 1.40 40.3 29.5 20.2 14.7 8.1 1.09 无 000938 紫光股份 35.62 727.69 1.17 1.04 1.31 1.68 30.5 34.2 27.1 21.2 6.6 1.23 无 资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测和整理 24.51%21.40%20.05%20.86%17.41%18.30%17.92%2.85%