公司信息更新报告：客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 索菲亚（002572.SZ） 2022年10月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/27 当前股价(元) 14.02 一年最高最低(元) 28.39/13.46 总市值(亿元) 127.91 流通市值(亿元) 89.56 总股本(亿股) 9.12 流通股本(亿股) 6.39 近3个月换手率(%) 158.59 股价走势图 数据来源：聚源 《客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽—公司信息更新报告》-2022.9.1 《2022Q1收入超预期，看好管理改善带来业绩弹性—公司信息更新报告》-2022.4.28 《收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性—公司信息更新报告》-2022.4.12 客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  收入逆势稳健增长，整家定制战略稳步推进，维持“买入”评级 2022Q1-Q3营收79.34亿元（+9.53%），归母净利8.03亿元（-5.35%），扣非归母净利7.51亿元（-4.98%），收入端在高基数和疫情扰动下逆势保持较快增长，利润端承压主要系国内疫情反复、业绩基数较高。2022Q3营收31.53亿元（+7.10%），归母净利3.92亿元（-2.82%），扣非归母净利3.83亿元（+0.16%）。考虑到当前疫情反复影响线下消费和服务场景，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为12.74/15.85/18.67（原值为14.18/16.43/19.20亿元），对应EPS为1.40/1.74/2.05元，当前股价对应PE为10.0/8.1/6.9倍，我们继续看好公司整家定制战略稳步推进，整装和新品牌米兰纳的快速增长，维持“买入”评级。  客单价提升推动索菲亚收入稳健增长，米兰纳、整装收入表现靓丽 分品牌：2022Q1-Q3索菲亚/华鹤/米兰纳收入分别为67.70/1.21/1.96亿元，分别同比+11.19%/+23.07%/+276.82%，司米处于调整期，营收7.21亿元，索菲亚工厂端平均客单价18133元，同比+34.89%，整家套餐销售带动客单价提升逻辑继续兑现；米兰纳收入在低基数下高速增长。分渠道：2022Q1-Q3经销/工程/直营/整装渠道收入分别为65.34/10.60/2.03/6.91亿元，分别同+12.99%/-8.12%/-14.76%/ +121%，经销渠道逆势较快增长，整装渠道增速依然靓丽，工程渠道继续承压。  盈利能力阶段性承压，前瞻指标表现优异 毛利率：2022Q1-Q3毛利率为32.8%（-2.3pct），主要系低毛利率配套品收入占比提升等影响。2022Q3毛利率为34.2%（-1.6pct），环比+1.7pct，环比改善预计与产能利用率提升相关。费用率：2022Q1-Q3期间费用率同比-0.10pct至20.17%，其中2022Q3期间费用率同比+0.04pct，环比-1.69pct，控费能力继续环比改善。净利率：2022Q1-Q3净利率为10.13%（-1.59pct），2022Q3净利率为12.42%（-1.27pct），扣非净利率为12.14%（-0.84pct），盈利能力阶段性承压。此外，2022Q1-Q3公司经营性现金流8.7亿元，同比+64.2%，处于健康水平；2022Q3预收账款和合同负债10.5亿元，同比+27.1%，前瞻指标优异体现龙头经营韧性。  风险提示：行业需求回暖、新业务拓展不及预期，疫情反复等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,353 10,407 11,567 13,307 15,357 YOY(%) 8.7 24.6 11.2 15.0 15.4 归母净利润(百万元) 1,192 123 1,274 1,585 1,867 YOY(%) 10.7 -89.7 939.5 24.4 17.7 毛利率(%) 36.6 33.2 33.3 34.1 34.3 净利率(%) 14.3 1.2 11.0 11.9 12.2 ROE(%) 18.5 2.6 21.1 23.0 22.0 EPS(摊薄/元) 1.31 0.13 1.40 1.74 2.05 P/E(倍) 10.7 104.4 10.0 8.1 6.9 P/B(倍) 2.1 2.3 2.0 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2021-102022-022022-062022-10索菲亚沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6022 5543 6693 7043 8568 营业收入 8353 10407 11567 13307 15357 现金 2557 2710 3012 3465 3999 营业成本 5299 6951 7716 8776 10094 应收票据及应收账款 1784 1180 2115 1675 2698 营业税金及附加 69 94 105 121 139 其他应收款 98 61 116 88 147 营业费用 766 1009 1134 1105 1275 预付账款 54 92 71 116 99 管理费用 611 730 740 825 952 存货 493 741 628 929 862 研发费用 207 290 254 240 200 其他流动资产 1036 759 751 768 762 财务费用 35 68 82 65 43 非流动资产 4965 6884 7304 7931 8643 资产减值损失 -8 -277 -308 -354 -409 长期投资 40 61 84 107 130 其他收益 35 42 42 42 42 固定资产 3101 3162 3428 3837 4293 公允价值变动收益 91 9 9 9 9 无形资产 559 1760 1970 2178 2416 投资净收益 66 59 53 58 59 其他非流动资产 1265 1901 1821 1809 1803 资产处置收益 0 -0 -3 -1 -1 资产总计 10987 12428 13997 14974 17211 营业利润 1525 447 2098 2848 3464 流动负债 4070 5293 6152 5934 6716 营业外收入 0 2 1 1 1 短期借款 980 1302 1975 1312 1885 营业外支出 4 3 3 3 3 应付票据及应付账款 1315 1558 1631 1997 2176 利润总额 1521 446 2097 2847 3462 其他流动负债 1775 2433 2546 2625 2654 所得税 297 292 657 961 1299 非流动负债 295 1198 1016 839 660 净利润 1224 154 1439 1886 2163 长期借款 96 1017 834 657 478 少数股东损益 32 31 165 300 296 其他非流动负债 198 181 181 181 181 归属母公司净利润 1192 123 1274 1585 1867 负债合计 4365 6491 7168 6773 7375 EBITDA 1876 930 2582 3335 4002 少数股东权益 499 296 461 761 1057 EPS(元) 1.31 0.13 1.40 1.74 2.05 股本 912 912 912 912 912 资本公积 1304 1320 1320 1320 1320 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 3930 3506 2832 1484 -737 成长能力 归属母公司股东权益 6123 5641 6367 7440 8779 营业收入(%) 8.7 24.6 11.2 15.0 15.4 负债和股东权益 10987 12428 13997 14974 17211 营业利润(%) 13.1 -70.7 369.5 35.8 21.6 归属于母公司净利润(%) 10.7 -89.7 939.5 24.4 17.7 获利能力 毛利率(%) 36.6 33.2 33.3 34.1 34.3 净利率(%) 14.3 1.2 11.0 11.9 12.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.5 2.6 21.1 23.0 22.0 经营活动现金流 1145 1419 1097 2852 1848 ROIC(%) 16.5 2.2 15.8 19.8 19.1 净利润 1224 154 1439 1886 2163 偿债能力 折旧摊销 366 419 407 427 502 资产负债率(%) 39.7 52.2 51.2 45.2 42.9 财务费用 35 68 82 65 43 净负债比率(%) -19.5 -3.6 1.3 -14.6 -13.5 投资损失 -66 -59 -53 -58 -59 流动比率 1.5 1.0 1.1 1.2 1.3 营运资金变动 -381 -162 -620 750 -501 速动比率 1.3 0.9 1.0 1.0 1.1 其他经营现金流 -33 999 -159 -219 -300 营运能力 投资活动现金流 -417 -1767 -768 -989 -1148 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 资本支出 447 1973 804 1031 1192 应收账款周转率 10.9 11.1 11.1 11.1 11.1 长期投资 -84 70 -23 -23 -23 应付账款周转率 5.6 5.6 5.6 5.6 5.6 其他投资现金流 113 136 59 65 67 每股指标（元） 筹资活动现金流 456 493 -699 -748 -740 每股收益(最新摊薄) 1.31 0.13 1.40 1.74 2.05 短期借款 667 323 672 -662 573 每股经营现金流(最新摊薄) 1.26 1.56 1.20 3.13 2.03 长期借款 66 920 -182 -177 -179 每股净资产(最新摊薄) 6.71 6.18 6.98 8.15 9.62 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 16 0 0 0 P/E 10.7 104.4 10.0 8.1 6.9 其他筹资现金流 -277 -765 -1189 91 -1134 P/B 2.1 2.3 2.0 1.7 1.5 现金净增加额 1183 143 -370 1115 -39 EV/EBITDA 5.9 13.2 4.9 3.5 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的