公司信息更新报告：客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 索菲亚（002572.SZ） 2022年09月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/1 当前股价(元) 17.76 一年最高最低(元) 28.39/16.00 总市值(亿元) 162.04 流通市值(亿元) 113.45 总股本(亿股) 9.12 流通股本(亿股) 6.39 近3个月换手率(%) 176.52 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q1收入超预期，看好管理改善带来业绩弹性—公司信息更新报告》-2022.4.28 《收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性—公司信息更新报告》-2022.4.12 《2021年收入破百亿，业绩触底待重新出发—公司信息更新报告》-2022.2.7 客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022H1收入逆势较快增长，整家定制战略稳步推进，维持“买入”评级 2022H1营收47.81亿元（+11.19%），归母净利4.12亿元（-7.64%），扣非归母净利3.68亿元（-9.79%），收入端疫情扰动下逆势保持较快增长，利润端承压主要系国内疫情反复、原材料价格高位运行、地产持续疲软，以及2021H1业绩基数较高。其中2022Q2营收27.82亿元（+9.56%），归母净利2.97亿元（-9.35%），扣非归母净利2.62亿元（-14.66%）。公司整家定制战略稳步推进，我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为14.18/16.43/19.20亿元，对应EPS为1.55/1.80/2.10元，当前股价对应PE为11.9/10.3/8.8倍，维持“买入”评级。  客单价提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳、整装收入表现靓丽 分品牌：2022H1索菲亚/司米/华鹤/米兰纳收入分别为40.73/4.64/0.69/1.06亿元，分别同比+11.89%/-15.19%/+20.94%/+536.21%，其中索菲亚工厂端平均客单价17494元，同比+29%，整家定制套餐销售带动客单价提升逻辑逐步兑现；米兰纳低基数下高速增长。分渠道： 2022H1经销/工程/直营/整装渠道收入分别为38.76/6.94/1.35/3.61亿元，分别同比+14.66%/-4.79%/-8.51%/ +167%，经销渠道逆势较快增长，整装渠道增速依然靓丽，地产持续疲软下工程渠道略承压。  成本等压力下毛利率受损，盈利能力阶段性承压 毛利率：2022H1毛利率为32.0%（-2.8pct），主要系原材料价格高位运行，低毛利率配套品收入占比提升等因素影响。2022Q2毛利率为32.4%（-4.7pct）。费用率：2022H1期间费用率同比-0.25pct至21.53%，其中2022Q1/Q2期间费用率分别同比+0.15pct/-0.58pct，Q2费用率同比下降主要系管理费用率下降，控费能力环比向好。净利率：2022H1净利率为8.61%（-1.76pct），2022Q2净利率为10.69%（-2.23pct），扣非净利率为9.42%（-2.67pct），盈利能力阶段性承压。此外，2022H1公司经营性现金流同比+73.3%，应收账款周转率同比略升，营运能力优秀；2022Q2预收账款和合同负债同比+29.09%，体现较强经营韧性。  风险提示：行业需求回暖、新业务拓展不及预期，疫情反复等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,353 10,407 11,989 13,792 15,930 YOY(%) 8.7 24.6 15.2 15.0 15.5 归母净利润(百万元) 1,192 123 1,418 1,643 1,920 YOY(%) 10.7 -89.7 1056.8 15.9 16.8 毛利率(%) 36.6 33.2 34.5 34.7 34.9 净利率(%) 14.3 1.2 11.8 11.9 12.1 ROE(%) 18.5 2.6 22.9 23.2 22.0 EPS(摊薄/元) 1.31 0.13 1.55 1.80 2.10 P/E(倍) 14.1 137.6 11.9 10.3 8.8 P/B(倍) 2.8 3.0 2.6 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-092022-012022-052022-09索菲亚沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 客单价提升推动收入逆势稳增，米兰纳、整装表现靓丽 ..................................................................................................... 3 1.1、 分品牌：客单价提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳收入高增 .................................................................................. 3 1.2、 分品类：衣柜及其配套品稳增长，地产疲软下橱柜及配件略承压 .......................................................................... 4 1.3、 分渠道：经销渠道逆势较快增长，整装渠道增速依然靓丽 ...................................................................................... 4 2、 盈利能力：成本等压力下毛利率受损，净利率阶段性承压 ................................................................................................. 4 3、 运营情况：2022H1现金流增幅较大，前瞻指标增长较快 ................................................................................................... 5 4、 开店情况：开店速度放缓，门店品类融合为新重点 ............................................................................................................. 6 5、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1： 2022H1公司收入同比+11.19% ........................................................................................................................................... 3 图2： 2022H1公司归母净利润同比-7.64% .................................................................................................................................. 3 图3： 2022H1公司期间费用率同比-0.25pct ................................................................................................................................ 5 图4： 2022H1公司净利率同比-1.76pct ........................................................................................................................................ 5 图5： 2022H1应收账款周转率为2.97次 ..................................................................................................................................... 6 图6： 2022Q2公司预收账款+合同负债合计同比+29.09% ......................................................................................................... 6 表1： 2022Q2公司实现单季度归母净利润为2.97亿元，同比-9.35% ..................................................................................... 3 表2： 2022H1公司经营性现金流同比增速明显 .......................................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 客单价提升推动收入逆势稳增，米兰纳、整装表现靓丽 2022H1公司实现营收47.81亿元，同比+11.19%，归母净利润4.12亿元，同比-7.64%，扣非归母净利润3.68亿元，同比-9.79%，收入端疫情扰动下逆势保持较快增长，利润端承压主要系国内疫情反复、原材料价格高位运行、地产持续疲软，以及2021H1业绩基数较高。分季度看，2022Q1、2022Q2公司分别实现营收19.99/27.82亿元，分别同