单值提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳、整装亮眼

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 索菲亚（002572.SZ） 2023年04月10日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/10 当前股价(元) 20.88 一年最高最低(元) 28.39/13.46 总市值(亿元) 190.50 流通市值(亿元) 133.38 总股本(亿股) 9.12 流通股本(亿股) 6.39 近3个月换手率(%) 98.28 股价走势图 数据来源：聚源 《预计2022年收入稳健增长，看好客单价持续提升—公司信息更新报告》-2023.1.30 《客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽—公司信息更新报告》-2022.10.27 《客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽—公司信息更新报告》-2022.9.1 单值提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳、整装亮眼 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  业绩符合预期，多品牌、全品类、全渠道战略稳步推进，维持“买入”评级 2022年营收112.23亿元/+7.84%，归母净利10.64亿元/+768.28%，扣非归母净利9.37亿元/+2859.01%。还原减值影响后2022年归母净利11.96亿元/+13.96%。2022Q4营收32.89亿元/+3.96%，归母净利2.61亿元/ +135.92%，同比增速转正，还原减值影响后2022Q4归母净利3.68亿元/+115%。2022年公司业绩符合预期，我们微调盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为13.40/15.86/18.47亿元（2023-2024年原值为12.94/15.61亿元），对应EPS为1.47/1.74/2.02元，当前股价对应PE为14.2/12.0/10.3倍，公司“多品牌、全品类、全渠道”战略稳步推进，维持“买入”评级。  客单价提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳、整装收入表现靓丽 分品牌：2022年索菲亚/司米/华鹤/米兰纳收入分别为95.09/10.40/1.69/3.20亿元，其中华鹤/米兰纳收入同比+14.09%/+242.60%，其中索菲亚工厂端平均客单价18498元/+28%，整家定制套餐销售带动客单价提升逻辑逐步兑现；米兰纳低基数下高速增长。分渠道： 2022年经销/工程/直营/整装渠道收入分别为92.25/15.25/2.77/ 11.38亿元，分别+10.34%/-4.91%/-19.06%/ +115.14%，经销渠道逆势稳健增长，整装渠道增速依然靓丽，地产持续疲软下工程渠道略承压。  还原减值影响后净利率同比提升，受春节错位影响合同负债下滑 毛利率：2022年毛利率为32.99%/-0.22pct，略降主要系上半年原材料价格较高，同时主品牌推新品较多拉低制造效率；2022Q4毛利率33.35%/+4.60pct。费用率：2022年期间费用率同比+0.35pct至20.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.24/-0.26/0.41/-0.04pct。净利率：2022年净利率9.48%，2022Q4公司归母净利率7.93%。还原2021、2022年减值影响后，2022年净利率10.66%/+0.57pct。2022年经营性现金流13.63亿元/-3.95%，应收票据及应收账款周转率8.85次/+1.82次，存货周转率10.92次/-0.35次，合同负债7.02亿元/-28.73%（下滑主要源于2023年春节较早，经销商预排单减少）。  风险提示：行业需求回暖、新业务和新品牌拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,407 11,223 13,090 15,132 17,402 YOY(%) 24.6 7.8 16.6 15.6 15.0 归母净利润(百万元) 123 1,064 1,340 1,586 1,847 YOY(%) -89.7 768.3 25.9 18.4 16.4 毛利率(%) 33.2 33.0 33.8 33.9 33.9 净利率(%) 1.2 9.5 10.2 10.5 10.6 ROE(%) 2.6 17.8 21.7 21.0 21.3 EPS(摊薄/元) 0.13 1.17 1.47 1.74 2.02 P/E(倍) 155.4 17.9 14.2 12.0 10.3 P/B(倍) 3.4 3.3 2.9 2.5 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-042022-082022-12索菲亚沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 客单价提升推动收入逆势稳增，米兰纳、整装表现靓丽 ..................................................................................................... 3 1.1、 分品牌：客单价提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳收入高增 .................................................................................. 3 1.2、 分品类：衣柜及其配套品稳增长，地产疲软下橱柜及配件承压 .............................................................................. 3 1.3、 分渠道：经销渠道逆势稳健增长，整装渠道增速依然靓丽 ...................................................................................... 4 2、 盈利能力：还原减值影响后净利率同比提升 ......................................................................................................................... 4 3、 运营情况：现金流良好，受春节错位影响合同负债下降 ..................................................................................................... 4 4、 开店情况：整体开店速度放缓，体系优化为重点 ................................................................................................................. 5 5、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2022年公司收入同比+7.84% .............................................................................................................................................. 3 图2： 2022年公司归母净利润同比+768.28% .............................................................................................................................. 3 图3： 2022年应收票据及应收账款周转率同比+1.82次 ............................................................................................................ 5 表1： 2022年公司经营性现金流净额同比略降 ........................................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 客单价提升推动收入逆势稳增，米兰纳、整装表现靓丽 2022年公司实现营收112.23亿元/+7.84%，归母净利润10.64亿元/+768.28%，扣非归母净利润9.37亿元/+2859.01%。公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略落地，在宏观环境及地产双重冲击下，收入逆势增长。2021、2022年公司资产+信用减值分别为9.27亿元/1.32亿元，还原减值影响后2022年归母净利润11.96亿元/+13.96%。 分季度看，2022Q4公司实现营收32.89亿元/+3.96%，归母净利润2.61亿元/ +135.92%，同比增速转正，扣非归母净利润1.86亿元/+124.52%。还原减值影响后，2022Q4归母净利润3.68亿元/+115%。 图1：2022年公司收入同比+7.84% 图2：2022年公司归母净利润同比+768.28% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.1、 分品牌：客单价提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳收入高增 （1）索菲亚品牌：2022年收入95.09亿元。2022年索菲亚工厂端平均客单价18498元/+28%，整家定制套餐销售带动客单价提升逻辑逐步兑现；同时公司开拓门窗和墙地市场，扩充整家战略品类。 （2）司米品牌：2022年收入10.40亿元。2022年司米橱柜产品工厂端平均客单价12197元；在已转型全屋策略的门店中，订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价达32067元，整家策略提升客单值效果明显。 （3）华鹤品牌：2022年收入1.69亿元/+14.09%，其中2022Q4收入0.48亿元/-3.64%。2022年华鹤木门产品工厂端平均客单价8211元。 （4）米兰纳品牌：2022年收入3.20亿