行动教育2024Q3业绩点评：收款仍有承压，高分红持续回馈股东

股票研究/2024.10.25 4381723 收款仍有承压，高分红持续回馈股东行动教育(605098) 教育产业/社会服务 ——行动教育2024Q3业绩点评 刘越男(分析师)苏颖(分析师) 021-38677706021-38038344 liuyuenan@gtjas.comsuying@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880522110001 本报告导读： 2024Q3业绩低于预期，宏观经济阶段扰动企业付费意愿，收款与耗课节奏阶段承压；三季度拟实施分红，高分红持续回馈股东。 投资要点： 告 性承压，下调预计2024-2026年归母净利润为2.77/3.32/3.98亿元（原值2.93/3.65/4.42亿元），下调2024-2026年EPS为2.32/2.78/3.34元 资产负债表摘要(LF) （原值2.46/3.06/3.71元），参考可比公司估值，给予2024年20倍 股东权益（百万元） 937 PE，下调目标价至46.40元（原值48.09元）。 每股净资产（元） 7.86 业绩低于预期，维持“增持”评级。考虑到公司新签与到课率阶段 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 46.40 上次预测: 48.09 当前价格：36.45 交易数据52周内股价区间（元） 30.30-55.38 总市值（百万元） 4,347 总股本/流通A股（百万股） 119/119 流通B股/H股（百万股） 0/0 业绩简述：公司发布三季度业绩，2024年前三季度公司实现收入5.63亿元，同比增长22.07%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长21.12%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长18.72%。其中 2024Q3单季度实现营收1.73亿元，同比增长0.27%；实现归母净利 市净率（现价）4.6 净负债率 -184.43% 52周股价走势图 润0.58亿元，同比增长5.74%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同行动教育上证指数 比下滑15.19%。宏观经济影响企业付费意愿，收款阶段承压，业绩 低于预期。 收款仍有阶段性承压，到课率影响毛利率。2024Q3单季度营收增速放缓，主要由于宏观经济影响，且三季度相对淡季，排课主要集中于报到率较低的地区；归母净利润增速高于收入增速，主要由于政 府补助其他收益贡献。截至2024Q3末，公司合同负债9.65亿元，同比增长10.16%；2024Q3销售商品、提供劳务收到的现金1.43亿元，同比下降24.3%，收款仍呈现阶段性承压。到课率影响毛利率期间费用率有所提升。2024Q3公司毛利率75.38%/-4.17pct，归母净利率33.53%/+1.73pct；期间费用率41.25%/+1.89pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.13pct/+1.23pct/-1.60pct/+0.12pct至29.39%/12.74%/2.43%/-3.31%。 重视股东回报，三季度拟实施分红。公司拟向全体股东每10股派发 现金红利5.00元（含税），拟派发现金红利5963万元（含税）；2024 年前三季度累计派发现金红利1.78亿元，占归母净利润比例为 91.32%，维持高分红，重视股东回报。 风险提示：大客户新签订单回款不及预期、市场竞争加剧等风险。 53% 40% 26% 13% 0% -13% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 10% 17% 6% 相对指数 -4% 3% -5% 相关报告 业绩预告符合预期，新签订单回款可期 2024.07.05 业绩符合预期，中期分红回报股东2024.08.11 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 Q1业绩超预期，新签订单延续高增2024.04.27 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 451 672 840 1,023 1,223 (+/-)% -18.8% 49.1% 24.9% 21.8% 19.5% 净利润（归母） 111 219 277 332 398 (+/-)% -35.1% 98.0% 26.0% 19.9% 20.1% 每股净收益（元） 0.93 1.84 2.32 2.78 3.34 净资产收益率(%) 10.4% 22.9% 27.1% 31.0% 35.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 39.21 19.81 15.72 13.11 10.91 业绩符合预期，高分红回馈股东2024.04.19董事长增持彰显信心，大客户战略成效显著2024.01.31 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,206 1,358 761 1,004 1,358 营业总收入 451 672 840 1,023 1,223 交易性金融资产 469 440 440 440 440 营业成本 112 146 187 232 272 应收账款及票据 2 1 0 0 0 税金及附加 3 4 5 6 7 存货 3 3 4 5 6 销售费用 145 178 227 270 324 其他流动资产 14 21 26 30 35 管理费用 83 91 109 127 153 流动资产合计 1,693 1,823 1,232 1,480 1,840 研发费用 28 29 34 41 49 长期投资 1 0 0 0 0 EBIT 88 230 299 373 447 固定资产 171 164 155 145 135 其他收益 8 8 11 14 16 在建工程 0 9 9 9 9 公允价值变动收益 2 -3 0 0 0 无形资产及商誉 2 2 2 2 2 投资收益 6 5 10 12 15 其他非流动资产 83 98 97 97 97 财务费用 -33 -26 -27 -15 -20 非流动资产合计 258 274 263 253 244 减值损失 -1 0 0 0 0 总资产 1,951 2,096 1,494 1,733 2,083 资产处置损益 0 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 130 259 326 389 468 应付账款及票据 11 19 22 27 33 营业外收支 -1 -1 0 -1 -1 一年内到期的非流动负债 10 12 14 14 14 所得税 16 37 45 53 65 其他流动负债 838 1,066 393 574 857 净利润 112 220 281 335 402 流动负债合计 859 1,096 429 615 904 少数股东损益 1 1 4 3 4 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 111 219 277 332 398 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 14 30 30 30 30 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 7 8 8 8 8 ROE(摊薄,%) 10.4% 22.9% 27.1% 31.0% 35.4% 非流动负债合计 22 38 38 38 38 ROA(%) 5.7% 10.9% 15.6% 20.8% 21.1% 总负债 881 1,134 467 653 942 ROIC(%) 7.0% 19.6% 24.0% 28.6% 32.5% 实收资本(或股本) 118 118 119 119 119 销售毛利率(%) 75.2% 78.3% 77.7% 77.3% 77.8% 其他归母股东权益 948 841 901 949 1,007 EBITMargin(%) 19.5% 34.3% 35.6% 36.4% 36.6% 归属母公司股东权益 1,066 959 1,020 1,068 1,127 销售净利率(%) 24.9% 32.8% 33.4% 32.8% 32.9% 少数股东权益 4 3 8 11 15 资产负债率(%) 45.2% 54.1% 31.2% 37.7% 45.2% 股东权益合计 1,070 962 1,027 1,079 1,141 存货周转率(次) 41.2 52.0 52.5 48.9 48.8 总负债及总权益 1,951 2,096 1,494 1,733 2,083 应收账款周转率（次） 164951.4 7864.9 10097.6 0.0 0.0 总资产周转周转率（次） 0.2 0.3 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.6 2.1 -1.4 1.6 1.7 经营活动现金流 72 454 -394 515 680 资本支出/收入 1.8% 1.9% 0.0% 0.1% 0.1% 投资活动现金流 148 57 10 11 14 EV/EBITDA 20.18 12.61 11.77 8.86 6.64 筹资活动现金流 -142 -345 -214 -283 -340 P/E(现价&最新股本摊薄) 39.21 19.81 15.72 13.11 10.91 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 4.08 4.53 4.26 4.07 3.86 现金净增加额 77 166 -597 243 354 P/S(现价) 9.64 6.47 5.18 4.25 3.56 折旧与摊销 25 26 10 10 10 EPS-最新股本摊薄(元) 0.93 1.84 2.32 2.78 3.34 营运资本变动 -29 232 -675 182 282 DPS-最新股本摊薄(元) 1.06 2.77 1.98 2.37 2.85 资本性支出 -8 -13 0 -1 -1 股息率(现价,%) 2.9% 7.6% 5.4% 6.5% 7.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 根据PE估值法，公司可比上市公司分别为学大教育、新东方-S，其2024 年平均PE为22.37倍。 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 学大教育 2.08 2.81 3.58 22.70 16.77 13.17 新东方-S 0.29 0.40 0.52 22.03 15.94 12.38 行业平均值 22.37 16.36 12.78 表1:可比公司估值表（2024.10.23）重点公司 EPS（元）PE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：学大教育、新东方-SEPS采用Wind一致预测；2024E为截至2025年5月31日财年。 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.77/3.32/3.98亿元，EPS分别为2.32/2.78/3.34元，考虑到公司新签与到课率阶段性承压，参考可比公司估值，给予2024年20倍PE，下调目标价至46.40元（原值48.09元）。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所