2023年三季报点评：Q3利润端受减值扰动，24年有望轻装上阵

公司发布的2023年三季报显示，尽管整体收入与去年基本持平，但其利润情况出现了显著下滑。具体来看，23Q1-3的收入为26.3亿，归母净利润亏损达2684万，扣除非经常性损益后的亏损则达到1亿。在第三季度，公司收入增长9.5%，至9.9亿，但归母净利润亏损进一步扩大至8600万，扣除非经常性损益后的亏损则为1.1亿。

在上半年的经营中，公司面对的挑战主要体现在零售业务的稳健增长与大宗业务的承压。国内市场的收入实现了6%的增长，而国外市场则下降了31%。在国内市场中，零售业务和工程业务分别增长了18%和-16%。在零售渠道方面，电商和家装业务分别增长了18%和4%。公司管理层自2022年4月调整以来，通过一系列战略调整，包括财务上的应收款管理优化、组织架构的精简、海外板块的渠道梳理、补贴政策的调整以及产品生产的精细化管理，以应对内外部环境的变化。

渠道拓展方面，公司采取了积极的策略，包括在空白市场增加店铺数量、深化与装修公司的合作以获取更多前端流量，以及对表现优异的二级经销商提供支持，以减少中间商的差价。同时，公司还注重产品的智能化和提高客单价，智能马桶成为其重要的产品线之一，占卫生陶瓷收入的约50%，而智能马桶的收入占比约为10%。此外，通过优化产品矩阵和提升五金配件的连带率，公司实现了客单价的提升。

尽管毛利率有所改善，主要是由于原材料成本的下降和内部效率的提升，但期间费用率的增加（销售、管理和研发费用率分别变动至7.9%、6.6%、4.3%、0.4%，总费用率上升1.1个百分点至19.2%）以及减值的影响，导致净利率降至-8.7%。然而，经过减值调整后，23Q3的归母净利率达到了12.4%，扣除非经常性损益后的净利率为9.8%，较去年同期有所提升。

公司目前正处在战略调整的关键时期，经销商体系和产品结构的梳理将是其未来发展的重点。短期内，渠道优化可能导致业绩压力，但随着减值风险的降低，预计公司在2024年能够轻装上阵，业绩有望恢复增长。基于对公司2023-2025年净利润预测（从之前的2.37亿、3.00亿调整为0.19亿、2.41亿、2.9亿）的分析，考虑到当前的市盈率（156倍、12倍、10倍）和参考相对估值法，给予2024年的估值为16倍，对应目标价10元，维持“强推”评级。

需要注意的风险因素包括房地产市场的不确定性及其对公司的潜在影响，以及汇率波动可能带来的利润波动。