美债市场策略周报（2025.3.24-2025.3.30）
美债市场表现回顾
- 2月PCE同比2.5%，符合预期，但个人实际消费支出不及预期，市场衰退预期升温。
- 10年期美债利率周内冲高至4.4%，后回落至4.2%下方，累计变动0.3个bps。
- 长短端美债利率均上行，30年期、20年期美债分别变动+4、+3.6个bps；2年期、1年期美债收益率分别变动-3.6、0个bps。
- 利差方面，30年期和10年期美债利差收于27.8bps，10年期和2年期美债利差环比回升3.9个bps。
- 3个月国库券收益率收于4.3%，环比变化不大。
美债供需情况
- 供给端：
- 财政部Q1再融资报告态度偏鸽，未明显加大长债发行规模，预计Q1净融资规模为8150亿美元，Q2为1230亿美元。
- 本周美债发行规模为5370亿美元，T-Bill发行规模仍处于高位，占未偿美债总额超过25%。
- 需求端：
- “特朗普”交易降温，美债空头头寸回落，2年期美债空头头寸规模自2024年11月以来持续下滑。
- 美债套息交易收益率持续回升，海外机构对美债配置需求回暖。
美债市场流动性跟踪
- “价”指标：SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元，利率中枢在4.33%-4.35%区间低位波动，流动性整体无虞。
- “量”指标：准备金回升300亿美元至3.45万亿美元，财政部一般账户余额环比回落998亿美元，ON RRP用量回升。
- 流动性压力指数周五收于2.8，低于2月3日的中枢，主因近期财政部再融资压力较低。
- 美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢在104.4左右，略高于2月90.5的中枢水平。
美债市场宏观环境跟踪与展望
- 经济基本面：
- 2月PCE数据整体符合预期，但实际/名义个人消费支出数据环比分别为0.4%和0.1%，均不及预期值，反应居民部门消费支出有所放缓。
- 2月密歇根大学消费者信心指数同样回落，加剧市场恐慌情绪。
- 基本面展望：
- 1-2月数据受暂时性因素影响较多，关税冲击可能会导致经济短期进入“类滞胀”状态，经济增速高于2%但通胀水平仍在2.5%上方。
- 货币政策展望：
- 降息可能要等到下半年，如期放缓缩表，但结束缩表可能要等到年底。
- 美联储已于4月开始放缓缩表进程，并试图通过SLR豁免的方式提升美债一级交易商的做市能力。
- 美债市场展望：
- 美债Q1-Q2或将迎来一波“牛平”行情，长债收益率低点可能为4%。
- 每当10年期美债冲高至4.3%，便是抄底的好时机。
- 策略方面：
- 做多长端美债，推荐标的包括TLT、TMF、10年期及以上美债期货（CME期货代码为TY，US和UL）。
- 对2年期及以下美债进行波段交易。
