铝产业链2025年二季度展望

——氧化铝延续弱势，沪铝高位震荡 核心逻辑： 氧化铝展望：展望二季度，在供应过剩的情况下，氧化铝价格将以成本定价为主，也就是需要关注铝土矿以及烧碱的价格。未来几内亚雨季带来的矿石发运减少以及烧碱的季节性价格上涨或将短期内为氧化铝价格带来一定支撑，但中长期的供应过剩仍需氧化铝企业减产来解决，在未有大规模减产出现的情况下，氧化铝价格偏弱运行的情况仍将持续。 氧化铝策略：推荐期货空单持有，逢高沽空。 氧化铝风险点：矿端意外，产能投放不及预期，氧化铝厂大规模减产 电解铝展望：展望25年二季度，电解铝价格波动将仍由宏观定调，海外宏观方面需要关注以下三点，一是关税政策未来或存在调整，一旦调整，会引发市场情绪的波动，进而影响铝价；二是，全球经济衰退预期持续发酵，这对铝的终端消费需求造成了明显的抑制作用；其三，美联储货币政策的导向，促使资金在各类资产之间重新配置，对铝价产生影响。国内宏观方面需要关注各项促进消费的政策以及他们落地情况。基本面方 面，电解铝供应已处在较高水平，需求端除地产外表现均较为良好，内强外弱格局延续。整体上来看，4-5月铝锭去库以及旺季逻辑仍然存在将为铝价提供一定支撑，5月后铝消费进入淡季后价格有一定回落风险。电解铝策略：预计核心运行区间在19500-21500之间，推荐回调布多。 电解铝风险点：宏观政策超预期扰动，需求不及预期 1、行情回顾 1.1宏观主导铝价波动，氧化铝回归成本定价 2025年一季度铝价震荡走高，内外盘价格走势受整体宏观情绪影响较大。1月，受俄铝制裁消息影响，海外对铝供应紧张的担忧推动了伦铝上涨。国内节前铝锭去库幅度超预期，但受电解铝成本下降的影响，沪铝跟涨幅度有限。2月海外宏观环境因素成为铝价主导因素，春节后，特朗普宣布对钢铝制品加征25%关税，短期对铝形成利好，随后的美国最新通胀数据全面超预期，对“再通胀”担忧引发市场避险情绪，内外盘铝价受到一定压制。3月国内两会释放积极信号，同时“金三银四”消费旺季到来，铝锭库存拐点较去年提前到来，几大因素共同提振铝价，但由于铝价高位运行抑制下游加工企业采购意愿，使得铝价上方存在压力，多次触及21000点关口后回落。 氧化铝矿石紧缺问题逐渐解决，氧化铝供应不断增加，现货市场出现密集大幅贴水成交，可预见的持续性供应过剩使氧化铝价格流畅降至3300元成本线。在击穿行业平均成本线后氧化铝价格获得一定支撑，出现小幅反弹，但随着铝土矿、烧碱价格的下跌，成本支撑减弱，空头主导市场，氧化铝延续下跌。 2、供给 2.1铝土矿：国内矿复产进展缓慢，海外矿石发运问题解决 2025年一季度受常态化安全、环保检查的影响，国内矿山复采工作进展缓慢，国产矿供应紧张，但海外矿石供应充足，进口铝土矿到港量上升，铝土矿整体供应量增加。 据海关总署统计，2025年1-2月累计进口铝土矿3063万吨，同比增加25%。从进口主要来源国来看，几内亚方面禁运问题已基本解决，铝土矿发运恢复正常，澳大利亚方面由于雨季尚在继续，港口发运稍有下降，据统计，我国1-2月自几内亚累计进口铝土矿2339万吨，同比增长28.7%，自澳大利亚累计进口529万吨，同比下降3.7%。展望未来二季度，4月几内亚铝土矿出港量有望持续增长，随着5月进入雨季几内亚铝土矿发运将出现季节性回落，而澳大利亚方面，随着雨季结束发运量将明显回升。 2.2氧化铝：新投产能逐渐释放，氧化铝回归成本定价 据SMM统计，截至2月份，中国氧化铝建成产能1.05亿吨，运行产能9040万吨，开工率约为86%。截止目前魏桥和广西华昇分别完成了100万吨新产能的投产。与此同时，晋中希望实现100万吨老生产线的复产。此外，广西华昇另一条100万吨生产线，以及文丰的160万吨生产线，都计划在上半年投产，这使得建成产能持续攀升，市场供应面临较大压力。2025年我国氧化铝新增产能约为1350万吨，且主要依赖进口铝土矿。 产能快速扩张带来的是氧化铝的供应过剩，氧化铝企业利润被压缩。随着氧化铝价格不断下跌，部分企业陷入亏损，开始停工检修，氧化铝开工率不断下降，据SMM统计截至3月27日，全国氧化铝产能周度开工率为83.13%。 进出口方面，印尼两家新投氧化铝工厂带动海外氧化铝供应增加，海外氧化铝价格也在下跌，据SMM统计，截至3月28日，澳洲FOB已经跌至377美元/吨，较1月2日的670元/吨下跌44%，氧化铝内外价差明显收窄，进出口窗口均关闭。 展望2025年二季度，在氧化铝供应过剩的情况下，氧化铝价格将以成本定价为主，也就是需要关注铝土矿以及烧碱的价格。未来几内亚雨季带来的矿石发运减少以及烧碱的季节性价格上涨或将短期内为氧化铝价格带来一定支撑，但中长期的供应过剩仍需氧化铝企业减产来解决，在未有大规模减产出现的情况下，氧化铝价格偏弱运行的情况仍将持续。 2.3电解铝 2025年一季度电解铝运行产能进一步走高，随着铝价冲高带来的全行业盈利现状也使得电解铝行业开工率持续走高。据SMM统计，截止2月国内电解铝运行产能在4364万吨/年，开工率95.26%，同比增长0.7pct，1-2月累计产量703.7万吨，同比增长2%，增量主要来自于四川的复产以及中铝青海新投项目。预计二季度广西、四川剩余18万复产产能将持续贡献增量，霍煤鸿骏二期、农六师搬迁扩建项目、新疆天山铝业新投项目投产则规划在下半年。 此外铝锭的持续去库对铝价形成较强支撑，本次库存拐点在三月上旬就已出现，较去年提前，据SMM统计，截至3月27日，国内电解铝锭社会总库存为80.2万吨，处于近5年同期最低水平。但由于铝价强势运行，下游对高铝价抵抗情绪走强，铝水比例提高，铝棒供应增加使得铝棒加工费低迷，须警惕二季度消费不及预期导致铝棒减产的发生。 由于氧化铝价格的持续下跌，电解铝利润维持在高位，行业平均利润在3000-3500元/吨左右，在二季度预期氧化铝价格仍将下降的情况下，成本支撑的减弱或将影响氧化铝价格。 海外方面，25年一季度海外电解铝产量整体略有下降。根据IAI数据计算，2025年1-2月海外电解铝累计产量478.7万吨。同比下降-0.35%，其中非洲同比增长4.42%，南美洲同比增长1.21%，欧洲及俄罗斯同比增长1.43%，但北美洲同比减少2.44%，除中国外亚洲同比减少0.63%，同比增量主要是海外前期减产后复产所释放的产能，印度、印尼、俄罗斯等国家虽有新增项目，但受限于当地基础设施建设较为落后等原因，项目进展较为缓慢。 从进口来看，目前铝锭进口盈亏为-3000—3500元/吨，进口窗口持续关闭，预计后续进口量仍以俄铝长单为主。根据海关总署数据，1-2月原铝累计进口量为61万吨，同比下降15.28%。从进口源来看，俄罗斯仍为我国铝锭进口主要来源国，占比达80%以上。但需关注的是，俄罗斯总统普京在2月24日表示，俄美两国的公司已经开始讨论合作项目，如果美国解除相关制裁，俄罗斯计划恢复对美出口铝制品，出口量为200万吨，一旦该计划落地，俄铝进口到中国的量将会回落。 3、需求 3.1国内市场 从铝需求整体变化趋势来看，铝需求的景气度与国内制造业景气度基本同步，不过收益与新能源浪潮下铝需求结构的改善，铝相较一些传统金属需求变现更具韧性和潜力，此外以旧换新政策仍将继续提振交通、家电行业用铝需求。 2月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，较上月上升1.1个百分点，重回扩张区间。这一回升主要得益于春节后企业陆续复工复产，生产经营活动加快。2月生产指数为52.5%，较上月上升2.7个百分点，表明制造业企业生产活动恢复较快。新订单指数为51.1%，较上月上升1.9个百分点，重回扩张区间，显示出市场需求有所改善。 制造业投资情况 春节后铝加工企业陆续复产，内需逐渐回暖，海外贸易壁垒加重，外需面临挑战。展望25年二季度，在金三银四的旺季结束铝需求将有所下降。但从中长期的角度来看，在各项宏观利好政策刺激消费的情况下，电解铝需求并不悲观。 3.1.1地产 25年1季度地产端数据延续颓势。从销售端情况来看，30大中城市成交面积较24年同期略有好转，但仍处于近五年来底部位置，地产市场销售端仍显低迷。同时二线城市成交占比重心下移，一线城市成交占比明 显提升，表明地产消费中坚力量对房市仍缺乏信心，短期购房需求难有起色。持续不断下降的二手房挂牌价亦表明房地产市场尚未筑底。而需求端资金回流的减弱对供给端地产投资拖累明显。从竣工端数据来看，2025年1-3月房屋竣工面积8764万平方米，下降15.6%，其中住宅竣工面积6328万平方米，下降17.7%，地产端用铝需求依旧维持疲软。 3.1.2家电 据产业在线统计，白色家电表现整体强于预期，2025年1-2月排产6136万台，环比增长10%，其中空调通过比增长15.5%，冰箱同比增长0.7%，洗衣机同比增长5.3%，2025年3月空冰洗排产合计4050万台，同比增加7.6%，其中空调排产同比增长13.5%，冰箱同比增长0.5%，洗衣机同比下降2.1%。以旧换新和国补两项政策仍将继续刺激白色家电需求。海外虽然美国进口关税不断增加影响家电出口，但在巴西和墨西哥等新兴市场大家电渗透率或继续提升，海外处于补库周期家电需求向上下，出口仍是带动铝消费增长重要因素。 3.1.3光伏 2025年1月23日，国家能源局正式发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》，其中提出5月1日后并网的工商业光伏项目不可全额上网；而后2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，其中提出6月1日后新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。两项政策分别设定了5月1日与6月1日的时间节点，在此节点前并网的项目将不受影响。受这两项政策影响，光伏板块在一季度进入了阶段性的“抢装潮”，相关材料价格出现明显上涨，据SMM统计，3月组件排产预计突破50GW，环比增长超25%。但需要注意的是，在光伏抢装潮过后，光伏装机数量预计会大幅下滑，二季度中后期光伏边框用铝需求或将出现明显回落。 3.1.4特高压 据国网规划，2025年国家电网进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元，其中特高压投资金额有望达到1120亿元，同比增速约34%。而特高压电网项目输电电缆主要采用的是钢芯铝绞线，预计25年电网环节用铝保持稳步增长。 3.1.5汽车 据中国汽车工业协会统计，2025年1-2月，中国汽车产销量分别为455.3万辆和455.2万辆，同比分别增长16.2%和13.1%。其中，2月汽车产销量分别为210.3万辆和212.9万辆，环比下降14.1%和12.2%，但同比增长39.6%和34.4%。新能源汽车延续高速增长态势。1-2月新能源汽车累计产销分别为190.3万辆和183.5万辆，同比增长52%。2月新能源汽车产销分别为88.8万辆和89.2万辆，同比增长91.5%和87.1%，占汽车总销量比重达41.9%。新能源汽车仍作为汽车市场增长的主要动力，消费者消费升级以及以旧换新政策的鼓励和支持将继续推动其产量快速增长。 出口方面，2025年1-2月，中国汽车整车出口97万台，同比增长17%，出口额达到161.4亿美元，同比增长3%。零部件出口额达到148亿美元，实现同比微增长。美国总统特朗普2月18日称，美国将对进口汽车征收25%左右的关税，并将于4月2日正式宣布这一关税措施，我国汽车出口存在一定利空因素。 整体来看，汽车用铝仍是铝消费的重要增长点，政策端的支持使得汽车板块未来需求继续向好。 3.2海外市场 3.2.1海外宏观 2025年03月20日，星期四，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）发布了最新的利率决议声明，引起了全球金融市场的广泛关注。声明中，美联储决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变，这一决定符合市场预期。自去年年底以来，美联储已连续多次会议维持利率不变，显示出其对当前经济形势的审慎态度。声明还指出，当前经