事项：公司发布2024年报，营收2157亿元（同比+1%），股权激励对应利润率超8%，达成目标；归母净利114亿元（同比+27%），扣非归母净利105亿元（同比+30%）。
评论：
- 4Q单季股权激励对应利润率8.9%（超预期），接近2025年目标9%；4Q24营收537亿元（同环比持平/+9%），毛利率24.2%（同环比+0.5PP/+2.0PP），接近历史最高水平，产品结构优化和降本贡献显著；期间费率14.9%（同环比-1.4PP/-0.7PP），销售费率同环比-0.9PP/+0.2PP，财务费率同环比-0.4PP/-1.0PP；激励对应利润率（利润总额/营收）8.9%（同环比+2.3PP/+1.5PP），归母净利30.0亿元（同环比+19%/+20%），扣非归母净利28.2亿元（同环比+15%/+26%）。
- 分红：全年62.7亿元，股利支付率55%，符合预期，对应股息率超5%。
- 母公司：全年营收393亿元（同比-10%），毛利率32%（同比+3.8PP），2H24超35%（年度最高28.0%），供应链降本贡献显著；净利-投资收益82.7亿元（同比+26%），净利率21.0%（同比+6.0PP），2H24接近26%（年度最高15.3%）；销量参考：发动机73.4万台（同比持平），重卡发动机27.6万台（同比-10%），市场份额38.7%（同比-2.3PP），天然气份额60%（同比-5PP）。
- 大缸径：M系列大缸径发动机销量超8100台（同比持平），数据中心近400台（同比+1.5倍）。
- 陕重汽&法士特：净利率同比均提升接近1PP；陕重汽营收442亿元（同比-2%），销量11.8万辆（同比+2%），出口5.9万辆（同比+15%），净利6.9亿元（同比翻倍），净利率1.6%（同比+0.8PP），单车净利超5800元；法士特营收126亿元（同比-12%），变速箱销量85.3万台（同比+2%），净利8.2亿元（同比+2%），净利率6.5%（同比+0.9PP）。
- 凯傲：4Q净利近三年最高；潍柴口径全年营收888亿元（同比+1%），净利27.2亿元（同比+30%），净利率3.1%（同比+0.7PP）；凯傲口径4Q净利1.1亿欧（近3年最高），净利率3.7%（同环比均+1.0PP）。
投资建议：公司4Q24盈利能力超预期，产品结构优化、降本等有利因素有望延续，国四以旧换新政策利好天然气业务。2025-2026年归母净利预期调整为127亿、143亿元，引入2027年预期152亿元（增速+11%、+13%、+6%）。A股目标PE调整为15倍，目标价21.8元，维持“强推”评级；H股目标PE 15倍，目标价23.4港元，首次给予“强推”评级。
风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。
