2024年报点评：4Q24业绩超预期，25年有望持续受益政策

事项：公司发布2024年报，营收449亿元（同比+7%），归母净利14.8亿元（同比+37%），扣非归母净利13.3亿元（同比+27%）。

评论：

1. 4Q24营收符合预期，营收113亿元（同环比持平/+23%），重卡市场份额26%（同环比+4.6PP/-2.2PP），非独联体重卡出口6.9万辆（同环比+53%/+21%）。
2. 4Q24业绩超预期，归母净利5.5亿元（同环比+28%/+73%），净利率5.5%（同环比+0.8PP/+1.0PP），扣非归母净利4.7亿元（同环比+17%/+72%）；毛利率11.5%（同环比+2.1PP/+3.2PP），期间费率2.6%（同环比持平/-0.6PP），销售费率1.1%（同环比+0.5PP/+0.3PP），管理费率0.5%（同环比-0.8PP/-0.2PP），研发费率1.8%（同环比+0.2PP/-0.4PP），财务费率-0.7%（同环比持平/-0.2PP）。
3. 2024年新能源高增，单车盈利提升明显，销售重卡13.3万辆（同比+4%），新能源约6200辆，整车单车毛利1.96万元（2023年为1.72万元）。

重卡龙头内外兼修，持续优化核心竞争力：

1. 市场地位：国内市场份额稳定在14%左右，2024年燃气车、新能源重卡份额同比提升0.7PP至14.7%，预计2025年新能源车将维持高速增长。
2. 产品矩阵：豪沃产品覆盖五大车型品类，数量和品系为商用车品牌第一。
3. 发动机配套：曼+潍柴配套全球唯一，满足不同客户需求。
4. 经营改革：集团改革成效显著，市场表现、报表结构、管理效率均提升。

投资建议：公司4Q业绩超预期，2025年国四以旧换新政策有望拉动行业需求，公司显著受益。2025-2026年归母净利预期调整为17.7亿、19.5亿元，2027年预期22.5亿元，对应增速+20%、+10%、+16%，当前PE 13.7倍、12.4倍、10.8倍。目标PE 17倍，对应市值约300亿元，目标价25.6元，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。