2024年报点评：4Q24业绩超预期，25年有望持续受益政策

事项： 公司发布2024年报，营收449亿元、同比+7%，归母净利14.8亿元、同比+37%，扣非归母净利13.3亿元、同比+27%。 评论： 4Q24营收符合预期。4Q24公司营收113亿元、同环比持平/+23%，同期行业重卡批发销量21.9万辆、同环比+7%/+23%，重汽集团批发5.6万辆、同环比+31%/+13%，份额26%、同环比+4.6PP/-2.2PP。另外，根据海关总署，非独联体重卡出口6.9万辆、同环比+53%/+21%。 4Q24业绩超预期。4Q24公司实现归母净利5.5亿元、同环比+28%/+73%，净利率5.5%、同环比+0.8PP/+1.0PP，扣非归母净利4.7亿元、同环比+17%/+72%，具体地： 1)毛利率：11.5%、同环比+2.1PP/+3.2PP，历史最高为11.8%，#估计当中有供应链降本、新能源规模效应等因素影响； 2)费用率：期间费率2.6%、同环比持平/-0.6PP，其中，销售费率1.1%、同环比+0.5PP/+0.3PP，管理费率0.5%、同环比-0.8PP/-0.2PP，研发费率1.8%、同环比+0.2PP/-0.4PP，财务费率-0.7%、同环比持平/-0.2PP。 2024年新能源高增，整体单车盈利提升明显。公司2024年销售重卡13.3万辆、同比+4%，份额14.7%、同比+0.7PP，其中新能源约6200辆、2023年不到800辆。整车单车毛利1.96万元、2023年为1.72万元，估计当中出口提价、新能源规模效应等因素有正向贡献。 重卡龙头内外兼修，持续优化核心竞争力： 1)市场地位：重卡行业整体及细分领域份额持续稳固。中国重汽在国内重卡市场份额稳定从2010s约12%到当前连续四年稳定在14%左右；公司2024年燃气车、新能源重卡齐发力，份额同比继续提升0.7PP至14.7%，预计公司2025年新能源车将维持高速增长。 2)产品矩阵：覆盖全类型、全系列重卡，产品结构完善。公司豪沃产品覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车五大车型品类，产品数量和品系为商用车品牌第一。 3)发动机配套：曼+潍柴配套全球唯一。公司既可配套集团与曼合作的MC、MT系列全球先进的发动机，也可配套国内柴油、燃气机双龙头的潍柴发动机，以满足下游不同客户的需求。 4)经营改革：内部改革提升软性竞争力。公司受益于集团2019年开始的改革成效，在市场表现、报表结构、管理效率层面均实现了不同程度的提升。 投资建议：公司4Q业绩超预期，25年国四以旧换新政策有望拉动重卡行业整体需求上行，公司有望显著受益。根据2024年报，我们将公司2025-2026年归母净利预期由15.1亿、18.5亿元调整为17.7亿、19.5亿元，并引入2027年归母净利预期22.5亿元，对应增速+20%、+10%、+16%，对应当前PE 13.7倍、12.4倍、10.8倍。综合公司历史估值、可比公司估值，我们给予公司2025年目标PE 17倍，对应市值约300亿元，对应目标价25.6元。维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。 主要财务指标