事项：公司发布2024年报，营收2022亿元、同比+17%，归母净利127亿元、同比+81%，扣非归母净利97亿元、同比+101%。
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业绩表现：4Q24单季营收历史新高，达599亿元，同环比+12%/+18%，其中哈弗增量较大，环比增6万辆。4Q出口12.9万辆，同环比+24%/+5%，出口占批发比重同环比+5.5PP/-7.8PP。全口径4Q ASP 15.8万元，同环比+1.1万元/-1.5万元。4Q24归母净利22.6亿元，同环比+12%/-32%，净利率3.8%，同环比持平/-2.8PP；扣非归母净利13.6亿元，同环比+33%/-50%。
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毛利率与费用率：4Q24毛利率16.5%，同环比-1.9PP/-4.3PP，还原质保后毛利率14.0%，同环比-4.5PP/-6.8PP。结构上哈弗占比提升及出口占比下滑影响毛利率。单车毛利2.61万元，同环比-0.09万元/-0.98万元。费用率10.5%，同环比-2.5PP/-1.0PP，其中销售费率2.6%、同环比-3.3PP/-2.1PP，还原质保后销售费率5.2%、同环比-0.7PP/+0.4PP，管理费率2.9%、同环比-0.1PP/+1.0PP，研发费率5.1%、同环比+0.4PP/+1.2PP，财务费率-0.2%、同环比+0.5PP/-1.0PP。
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核心单车数据：ASP 15.8万元，同环比+1.1万元/-1.5万元；单车毛利2.6万元，同环比-0.1万元/-1.0万元；单车边际毛利3.2万元，同环比持平/-1.2万元；单车费用1.7万元，同环比-0.2万/-0.3万元；单车营业利润0.5万元，同环比+0.04万/-0.7万元；单车净利0.6万元，同环比+0.04万/-0.5万元；单车扣非净利0.36万元，同环比+0.1万/-0.6万元。
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出口结构优化：2024年出口45.3万辆，同比+43%，占批发比例37%，同比+11PP。出口份额占中国汽车出口比例7.7%，位列第3，份额提升1.3PP。品牌结构优化，坦克品牌出口占比提升带动整体盈利能力。
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全新蓝山与车型表现：全新蓝山全年销量4.5万辆，同比+46%。2025款坦克300上市24小时大定近2万辆，二代哈弗枭龙MAX预售72小时大订破万。
投资建议：
- 公司产品结构、出口结构持续优化，成长逻辑持续兑现。
- 调整2025-2026年归母净利预期至156亿、180亿元，引入2027年预期203亿元，对应增速+23%、+15%、+13%。
- A股对应PE 14倍、13倍、11倍，目标价36.5元，维持“强推”评级；H股对应PE 7.3倍、6.3倍、5.6倍，目标价19.5港元，维持“强推”评级。
风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。
