长城汽车（601633）：2024Q4业绩符合预期，销量拐点将至

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年Q4长城汽车实现营业收入599.4亿元，同比增长12%；归母净利润22.6亿元，同比增长12%。全年营业收入2022亿元，同比增长17%；归母净利润127亿元，同比增长81%。
• 销量驱动：Q4总销量38万台，环比增长30%，同比增长4%，主要受益于国补地补政策；单车ASP为15.7万元，同比提升1.1万元，主要因高端车型占比提升；出口占比下滑至12.9万台，环比下降8个百分点。
• 盈利能力：Q4整体毛利率19.1%，同比提升0.6个百分点；国内毛利率19.9%，同比提升4.4个百分点；海外毛利率18.8%，同比下滑7.3个百分点。期间费用率同比改善，研发费用率基本持平。Q4单车利润/扣非单车利润分别为0.6/0.36万元，同比提升约400元/700元。

研究结论与展望

• 销量拐点：随着二代枭龙MAX、全新高山等新车上市，国内业务有望迎来拐点。
• 泛越野市场：Hi4Z技术具备优势，坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体，加速渗透城市SUV市场。
• 出口潜力：公司品类和动力类型储备丰富，预计本地化产销加快，月销持续向上。
• 估值与目标价：维持“买入-A”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为167.2、188.6、213.6亿元，对应PE分别为13.5、12.0和10.6倍，6个月目标价39.80元/股。

风险提示

• 新产品进展不及预期，新车型销量不及预期。
• 行业价格战持续加剧。