潍柴动力（000338）2025年中报点评：2Q业绩超预期，大缸径继续高增

卡车2025年09月01日 潍柴动力（000338）2025年中报点评 强推（维持） 目标价：20.5元/22.4港元当前价：14.81元/16.01港元 2Q业绩超预期，大缸径继续高增 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报，上半年营收1132亿元、同比+1%，归母净利56.4亿元、同比-4%，扣非归母净利51.5亿元、同比-6%。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： ❖2Q25业绩表现稳健，超预期。2Q25公司营收557亿元、同环比-1%/-3%，毛利率22.1%、同环比+0.7PP/-0.1PP，重卡发动机量有一定压力，但大缸径等产品结构优化带来整体稳健盈利。期间费率14.2%、同环比+0.9PP/-1.7PP，其中，销售费率6.1%、同环比+1.0PP/+0.5PP，公司2Q24调整质保费，环比受营收规模下滑影响；管理费率4.8%、同环比+0.4PP/-2.3PP，主要为凯傲效率计划费用支出节奏变化影响。业绩环比实现近两位数增长超预期，归母净利29.3亿元、同环比-11%/+8%，扣非归母净利26.6亿元、同环比-15%/+7%。 证券分析师：李昊岚邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 ❖分红：1H股利支付率55%，符合预期，对应股息率4.7%。 公司基本数据 ❖母公司：1H毛利率32.5%、净利率21%、同比均约提升3PP。母公司1H2营收193亿元、同比-13%，毛利率32.5%、同比+3.4PP，延续去年下半年超30%的高水平，量下滑但盈利提升，估计供应链降本持续推进，净利-投资收益38.4亿元、同比-1%，对应该口径净利率19.8%、同比+2.4PP。销量对应发动机36.2万台、同比-10%，重卡发动机12.5万台、同比-22%。 总股本(万股)871,567.13已上市流通股(万股)498,516.61总市值(亿元)1,319.55流通市值(亿元)754.75资产负债率(%)65.43每股净资产(元)10.2712个月内最高/最低价16.79/11.72 ❖大缸径：1H大缸径发动机销量超5000台、同比+41%；其中数据中心近600台、同比+4.9倍。 ❖陕重汽&法士特：1H盈利有所分化。陕重汽1H营收251亿元、同比+5%，对应整车销量7.3万辆、同比+16%，其中出口2.7万辆、同比-10%，净利3.6亿元、同比+13%，净利率1.4%、同比+0.1PP，单车净利约5000元，同比基本一致。法士特营收65亿元、同比-5%，对应变速箱销量46.2万台、同比-3%，净利1.6亿元、同比-63%，净利率2.4%、同比-3.9PP。 ❖凯傲：1H受效率计划费用影响大，2Q净利、净利率同比已转正。潍柴口径，1H营收432亿元、同比-2%；净利2.9亿元、同比-80%，主要为效率计划费用影响。凯傲口径，2Q净利0.9亿欧，同比+34%，1Q为亏损0.5亿欧，净利率3.5%、同比+1.0PP。 ❖投资建议：公司2Q25业绩超预期，但营收表现有一定压力，后续产品结构优化、降本等有利因素有望在2025年延续。根据2025年中报，我们将公司2025-2027年归母净利预期由127亿、143亿、152亿元调整为119亿、143亿、154亿元，对应增速+4%、+20%、+7%。综合公司历史估值，我们维持公司A股2025年目标PE15倍，目标价20.5元，维持“强推”评级；维持公司H股2025年目标PE 15倍，目标价22.4港元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《潍柴动力（000338）2024年报点评：4Q24盈利能力超预期，25年展望乐观》2025-03-30《潍柴动力（000338）2024年三季报点评：3Q业 绩符合预期，经营保持韧性》2024-10-31《潍柴动力（000338）2024年中报点评：2Q业绩略高于预告中值，分红率升至55%》2024-08-23 ❖风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所