潍柴动力（000338）2025年中报点评：2Q业绩超预期，大缸径继续高增

潍柴动力2025年中报点评总结

核心观点

• 公司2Q25业绩超预期，但营收表现有一定压力，后续产品结构优化、降本等有利因素有望在2025年延续。
• 大缸径产品持续高增，成为公司重要增长点。
• 陕重汽盈利有所分化，法士特净利大幅下滑。
• 凯傲受效率计划费用影响较大，但2Q净利、净利率同比已转正。

关键数据

• 上半年业绩：营收1132亿元（同比+1%），归母净利56.4亿元（同比-4%），扣非归母净利51.5亿元（同比-6%）。
• 2Q25业绩：营收557亿元（同环比-1%/-3%），归母净利29.3亿元（同环比-11%/+8%）。
• 母公司：1H营收193亿元（同比-13%），毛利率32.5%（同比+3.4PP），净利率21%（同比+3PP）。
• 大缸径：1H销量超5000台（同比+41%），数据中心近600台（同比+4.9倍）。
• 陕重汽：1H营收251亿元（同比+5%），净利3.6亿元（同比+13%），净利率1.4%（同比+0.1PP）。
• 法士特：1H营收65亿元（同比-5%），净利1.6亿元（同比-63%），净利率2.4%（同比-3.9PP）。
• 凯傲：1H营收432亿元（同比-2%），净利2.9亿元（同比-80%）；2Q净利0.9亿欧（同比+34%）。

研究结论

• 公司2Q25业绩超预期，但营收有一定压力，后续产品结构优化、降本等有利因素有望在2025年延续。
• 将公司2025-2027年归母净利预期由127亿、143亿、152亿元调整为119亿、143亿、154亿元，对应增速+4%、+20%、+7%。
• 维持公司A股2025年目标PE15倍，目标价20.5元，维持“强推”评级；维持公司H股2025年目标PE15倍，目标价22.4港元，维持“强推”评级。

风险提示

• 宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。