工业硅、多晶硅周报

01 02 1工业硅供应：价格/价差/成本/利润/供应/库存/供需差 03 目录 供应/工业硅需求-多晶硅：需求/库存/价格价差/成本利润/供需差 04 供应/工业硅需求-有机硅：需求/库存/价格价差/成本利润/供需差 CONTENTS 05 工业硅其他需求：铝合金/出口 06 工业硅总需求：周表需/月度真实需求 工业硅、多晶硅综述及策略推荐 周度综述（3.24-3.28） ➢本页数据为2025.3.24~2025.3.28日期内周度数据对比 周度综述（3. 24-3.28） ➢目前工业硅交易的主要逻辑： 观点-工业硅 ✓①现实2个月高显性库存，有机硅企业4月扩大联合减产，总需求缺向上弹性，需要继续挤出新疆小厂边际产能、挤出大厂外购电。 ✓②中期看，西南丰水期有刚性复产预期，则工业硅中期二季度仍有累库压力，所以丰水期之前要卡主西南的复产预期，所以丰水期合约低估值也难有反弹动力，西南复产421套保意愿限制盘面丰水期合约上边际。✓③近期传言头部几家大厂要联合减产，减产持续时间不清晰，因过剩矛盾突出且供应端启停弹性高，市场对于大厂联合减产带来库存持续去化的信心不强，所以对盘面定价影响有限。挤出边际供应之前，近月定价上方承压与北方小厂套保线，丰水期合约要压制西南复产意愿。方向上仍然维持偏空对待，若大厂落地减产，行情或阶段性转震荡。 ✓风险点：头部大厂减产意愿；出台相关能耗双控政策、光伏供给侧改革政策 ➢目前多晶硅主要交易逻辑： ✓①2025年最大的变量是光伏自律执行度的问题，若严格执行有望去库，目前仍在自律层面，去库后利润驱动下产量仍有可能超过配额产量；CPIA更新2025年装机预期至531~583GW（24年预计530GW，增速0.2%~10%），多晶硅供需差平衡。 ✓②周一SMM公布本周多晶硅库存环比+0.6万吨至26.7万吨，下游的正反馈目前还是卡在硅片环节，考虑新一轮签单周期在下周或下下周，新的节奏传导仍需时间。下游的正反馈继续向上传导，据SMM硅片2季度配额发放，较此前预期有所增加，4月硅片增长预期较大，支撑多晶硅去库预期。上半年抢装预期之下组件排产有望维持高位，给予产业链正反馈支撑。 ✓③目前除头部几家大厂外，大部分生产企业仍然亏现金成本，上半年产量低位多晶硅仍有望持续去库。交割品生成之前，盘面价格走势偏资金博弈，复产之前仍存去库预期，多晶硅高库存弱现实压力比较难走出强利空行情，预计维持震荡偏强运行，整体延续偏多思路。 ➢风险点：光伏行业自律政策实际执行情况、供应端复产 平衡表-情景假设总览 预估思路： ①丰水期西南复产概率较高，因生产习惯刚性及即期成本测算仍有现金流利润。②因西南丰水期复产概率较高，所以盘面丰水期合约若给出套保空间，西南大概率会积极参与套保，则可能导致丰水期合约定价最优交割品421③变量是西南开工幅度对总平衡影响④基于不同开工幅度预估供应，做供需差拟合库存走势如左图所示 ➢中性假设：西南谨慎复产，丰水期复产去年同期-20% 3月27日调整： 近月假设大厂联合减产有效，持续2个月月4月产量环比此前-7万吨（包含合盛-3.6万吨，宁夏东方希望-1.48万吨，甘肃兰州东方希望-1.4万吨，戈恩斯-9000吨） 平衡表-工业硅供应 ➢图上标红数据为预估数据，预估方法：云南、四川假设丰水期复产，单月供应按照季节性线性外推； 新疆、内蒙供应稳定，月度节奏根据下述供应假设调整 ➢丰水期产量预估思路及对应结论： ①丰水期西南复产概率较高，因生产习惯刚性及即期成本测算仍有现金流利润。②因西南丰水期复产概率较高，所以盘面丰水期合约若给出套保空间，西南大概率会积极参与套保，则可能导致丰水期合约定价最优交割品421③变量是开工幅度对总平衡影响 ➢供应假设： 【2月5日】据铁合金在线调研：本周开始新疆大厂将要继续复产（东部+西北都要复产），计划本月底回到正常开工水平【2月26日】更新铁合金在线部分主产区产量 【3月16日】本周未调整 【3月21日】新增假设：新疆大厂4月减产【3月27日】近月假设大厂联合减产有效，持续2个月。4月产量环比此前-7万吨（包含合盛-3.6万吨，宁 夏东方希望-1.48万吨，甘肃兰州东方希望-1.4万吨，戈恩斯-9000吨） 平衡表-工业硅供应 ➢图上标红数据为预估数据，预估方法： 云南、四川假设丰水期复产，单月供应按照季节性线性外推；新疆、内蒙供应稳定，月度节奏根据下述供应假设调整 ➢丰水期产量预估思路及对应结论： ①丰水期西南复产概率较高，因生产习惯刚性及即期成本测算仍有现金流利润。②因西南丰水期复产概率较高，所以盘面丰水期合约若给出套保空间，西南大概率会积极参与套保，则可能导致丰水期合约定价最优交割品421③变量是开工幅度对总平衡影响 ➢供应假设： 【2月5日】据铁合金在线调研：本周开始新疆大厂将要继续复产（东部+西北都要复产），计划本月底回到正常开工水平 【2月26日】更新铁合金在线部分主产区产量【3月16日】本周未调整 【3月21日】新增假设：新疆大厂4月减产【3月27日】近月假设大厂联合减产有效，持续2个月。4月产量环比此前-7万吨（包含合盛-3.6万吨，宁 夏东方希望-1.48万吨，甘肃兰州东方希望-1.4万吨，戈恩斯-9000吨） 平衡表-工业硅需求 图上标红数据为预估数据，预估方法：1、有机硅2月产量根据百川周产折算月度预估，全年假设有机硅行业需求增速 12%，3~12月单月供应按照季节性线性外推；2、多晶硅3月产量根据铁合金在线调研预估，3~12月数据根据全年自律配额 总量、结合SMM、铁合金在线、高盛报告等调研了解企业投复减停产计划预估 3、铝合金和出口月度数据根据全年总增量按照季节性线性外推预估 4、供需差和库存数据，根据前述供应端、需求端总量做计算所得 需求假设： 【1月24日】更新1月多晶硅产量，上调2月-5月产量，因新疆某一体化大厂复产三期产能 【2月22日】据百川资讯调研，有机硅减产已落地，预计持续至3月，下调2-3月DMC产量预期【3月16日】本周未调整 【3月21日】新增假设：新疆大厂4月减产；下调DMC3月-4月产量预期，下调全年DMC产量增速 平衡表-工业硅需求 图上标红数据为预估数据，预估方法：1、有机硅2月产量根据百川周产折算月度预估，全年假设有机硅行业需求增速 12%，3~12月单月供应按照季节性线性外推；2、多晶硅3月产量根据铁合金在线调研预估，3~12月数据根据全年自律配额 总量、结合SMM、铁合金在线、高盛报告等调研了解企业投复减停产计划预估 3、铝合金和出口月度数据根据全年总增量按照季节性线性外推预估 4、供需差和库存数据，根据前述供应端、需求端总量做计算所得 需求假设： 【1月24日】更新1月多晶硅产量，上调2月-5月产量，因新疆某一体化大厂复产三期产能 【2月22日】据百川资讯调研，有机硅减产已落地，预计持续至3月，下调2-3月DMC产量预期 【3月16日】新增假设：新疆大厂4月减产；下调DMC3月-4月产量预期，下调全年DMC产量增速 平衡表-多晶硅供应 假设：【1月3日】下调1月多晶硅产量，因铁合金在线调研 1月产量9-9.5万吨。SMM口径调研12月产量9.3万吨，1月继续跌至8.9万吨下调2-3月多晶硅产量，因枯水期内头部大厂西南基地无增产空间，按照悲观情景假设枯水期都不复产，维持最低产量多晶硅、硅片年度总产量，按照12月CPIA自律会议光伏各环节年度出货配额情况预估【2月25日】据SMM调研，目前3月硅片排产受自律影响可能不及预期，预估或将不足50GW【2月26日】更新铁合金在线2月多晶硅产量、3月排产，均符合此前预期【3月16日】据SMM，硅片2季度配额发放，Q2累计190GW，折月均63GW，超预期且4月硅片增长预期较大，支撑多晶硅去库预期。【3月26日】据铁合金在线调研，4月排产预计环比-2000吨左右，新增大全减产 图上标红数据为预估数据，预估方法：1、多晶硅产量预估同前一 ➢页2、硅片产量2月、3月根据SMM调研所得；4~12月根据全年配额总量以及组件季节性传导节奏线性外推所得3、供需差和库存数据，根据前述供应端、需求端总量做计算所得 ➢2025年1月7日，据高盛报告：管理层确认实施行业生产配额机制，该机制由中国光伏行业协会牵头，在与工信部(沟通最频繁)、发改委和能源局几轮讨论后推出。然而，就执行情况而言，目前主要基于企业自律，对违规行为没有实质性的惩罚。即便如此，管理层预计全行业的生产配额联盟至少将持续到2025年中。 预测机构：中泰期货 数据来源：铁合金在线SMM高盛中泰期货整理 平衡表-多晶硅需求 ➢图上标红数据为预估数据，预估方法：1、多晶硅产量预估同前一页2、硅片产量2月、3月根据SMM调研所得；4~12月根据全年配额总量以及组件季节性传导节奏线性外推所得3、供需差和库存数据，根据前述供应端、需求端总量做计算所得 ➢多晶硅需求假设【3月16日】据SMM，硅片2季度配额发放，Q2 累计190GW，折月均63GW，超预期且4月硅片增长预期较大，支撑多晶硅去库预期。 成本曲线 ➢大厂自备电部分现货现金成本8500，折盘9500 大厂自备电产能9.32万吨➢新疆小厂边际产能【因盘面无无风险正套机会且553交割品 和99硅流通性好，所以以553计盘面交割边际】0.38电价现货现金成本9950，平水折盘10750 ➢丰水期西南最低现金成本折盘11500【553交割】➢西南丰水期最低现金成本折盘10800【421交割】 成本曲线 上中下游心态想法 【上游硅厂】，①新疆地区99硅出厂9400-9500附近，三家小厂各减1台，另外个别小厂反馈9000盘面才可能考虑上规模减 ②新疆大厂本周产量继续恢复，但周四钢联发布31号要减产2个月计划；传头部另外两家低成本大厂有释放联合减产的信号 【中游贸易商】 ①目前投机意愿采购价在9000-9500 【下游多晶硅】①据SMM2月7日公开线上会议，企业4准东有计划3-4月复产，企业14青海3-4月有复产5万吨预期；企业17春节之前有复产消息传出，放假最后一 天，企业可能在年后开会讨论，大概率复产50%，每个月带来1000吨左右增量【企业4推迟复产】②【有机硅4月减产幅度确定】SMM了解到，近日国内单体企业初步确定4月减产力度，国内尚在生产的单体企业开工均下降至70％以下，甚至部 分单体企业开工将下降至30％以下，供应量继续保持下降趋势，4月预计对工业硅消耗量将减少1万吨有余。 总结：盘面小反弹之后，小厂逐步向期现商释放套保意愿，上游硅厂压力更大。 ➢沙盘推演——工业硅 价格/价差/成本/利润 01 工业硅供应 工业硅供应 02 工业硅库存/供需差 03 数据来源：SMM中泰期货整理 数据来源：SMM中泰期货整理 数据来源：百川中泰期货整理 ➢铁合金在线调研西南主产地电价 ➢工业硅主要牌号成本及利润 ➢工业硅主要牌号成本及利润 ➢国内工业硅开工及产量：月度真实数据 ➢产量数据预估方法：3月数据根据铁合金在线周产折算月度 ➢国内工业硅开工率-分地区：月度真实数据 数据来源：铁合金在线中泰期货整理 数据来源：铁合金在线中泰期货整理 数据来源：百川中泰期货整理 数据来源：百川中泰期货整理 数据来源：上海期货交易所中泰期货整理 ➢工业硅库存：市场+工厂总库存 多晶硅供应解析 01 Part03 多晶硅需求解析 工业硅需求-多晶硅 02 04 多晶硅-光伏链条库存解析 价格/价差/成本/利润 01 02 多晶硅供应 数据来源：百川中泰期货整理 价格/价差/成本/利润 01 02 硅片/电池片/组件/装机供需 数据来源：SMM中泰期货整理 1月数据预估：来源于SMM调研预估2月~3月数据预估：根据SMM、高盛报告及硅片