外汇周报：关税临近叠加衰退叙事，美元震荡加剧

研究院FICC组 市场分析 美元兑人民币 研究员 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 美国方面，美联储维持利率不变，强调年内降息的可能性，PMI数据表现分化引发市场担忧。美联储维持利率不变，并重申2025年底前将进行两次25个基点的降息可能性。尽管服务业PMI表现优于预期，达到54.3，但制造业PMI跌至49.8重新陷入萎缩区间，加之美国消费者信心跌至2021年初以来的最低点，显示出经济增长的不确定性与关税压力带来的成本上升。各国对美国的对等关税政策反应不一，形成明显分化。印度与越南下调部分美国产品的关税，英国则考虑调整科技公司的税收政策，而欧盟与加拿大态度最为强硬，威胁如果美国关税政策过于激进，将采取反制措施。这种分化的应对策略增加了市场的不确定性，同时也使得美元指数在104左右徘徊。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 人民币汇率近期表现出较强的稳定性，主要得益于逆周期政策调节的加强与中国强大储备实力的支撑。尽管市场对特朗普关税政策引发的人民币贬值担忧依然存在，但贸易顺差与中国制造业的竞争力表明人民币贬值缺乏基本面支持。同时，境内外人民币掉期市场出现显著分化，境内短端掉期点或与商业银行季末需求显著走高有关，而离岸市场则是由于资金宽松导致短端掉期点走低。境内外市场资金面的不同，推动USDCNH与USDCNY的差距扩大至近期高点。随着季末因素逐步消退，这种分化现象有望缓和。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 从基本面来看：1)经济预期差(chā)利好人民币：美国消费者信心大幅下滑至2021年以来的最低点，表明市场对未来经济增长的担忧。与此同时，中国经济在政策刺激下逐步企稳，2025年1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，超过去年12月的3.7%。尽管中国经济面临外需疲软和房地产疲弱的压力，国内经济活动指标如工业生产和固定资产投资表现较为稳健；2)中美利差(chā)中性：美联储重申到2025年底前可能降息两次，这一预期正在逐渐增强，利差优势或逐步减弱；3)贸易政策不确定性中性：随着4月2日美国对等关税政策即将落地，短期内或对美元形成支撑。然而，各国已经开始采取反制措施，这种应对方式的分化使得中期效果仍具不确定性。 其他货币 日元：近期，美元兑日元在市场情绪推动下出现回升，并突破150关口。然而，日元仍具备上行潜力。日本企业加薪与央行加息预期可能为日元提供支撑。日本工会总联合会公布的2025年“春斗”第二轮谈判结果显示，日本企业同意平均加薪5.4%，略低于上周公布的5.46%的初步数据，但依然创下34年来的最高加薪幅度。同时，日本央行行长植田和男表示，如果食品价格上涨蔓延到其他商品和服务，可能不得不加息。 欧元：3月份欧元的强劲上涨主要受到财政支出和国防支出政策大幅调整。《重新武装欧洲计划》计划在四年内投入约8000亿欧元，其中包括向成员国提供1500亿欧元贷款用于国防投资，并推动需求整合与军事装备的联合采购，以提升欧洲的安全能力。这些举措为欧元提供了长期支撑，但由于大部分国防支出为进口，乘数效应有限，且基础设施投资的效果将逐步显现。此外，美国宣布对欧盟汽车进口征收25%关税，并可能对药品加征关税，或将打击欧元区的出口表现。随着美国“互惠”关税政策风险临近，欧盟反制措施的可能性增加，这种外部压力或使欧元面临回调风险。 策略 美元兑人民币：短期内对等关税政策可能推动美元走强，但逆周期因子的启动将抑制人民币波动性，中期来看美联储的降息预期或将对美元构成下行压力。 日元：受日本企业大幅加薪和央行加息预期支撑，日元具备上行潜力。 欧元：受欧元区财政支出预期可能已被市场过度反映，以及美国即将实施的高额关税打击的影响，欧元或面临下行压力。 风险 内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元.........................................................................................................................................5图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币.....................................................................................................................................5图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无.........................................................................................................................5图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点.....................................................................................................................................5图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无...............................................................................................................................5图6：CME英镑兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................5图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................6图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无...................................................................................................................................6图9：CME卢布兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................6图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无.....................................................................................................................................6图11：美元指数丨单位：无...........................................................................................................................................................6图12：欧元兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................6图13：美元兑日元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图14：英镑兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图15：美元兑加元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图16：澳元兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图17：美元指数期货总持仓丨单位：张.......................................................................................................................................7图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张...........................................................................................................................7图19：美元中间价丨单位：无.......................................................................................................................................................8图20：欧元中间价丨单位：无.......................................................................................................................................................8图21：日元中间价丨单位：无.....................................................................................................................