贵金属周报：日央行加剧流动性恶化，“衰退中期”或临近

股票研究/2024.08.03 日央行加剧流动性恶化，“衰退中期”或临近贵金属 评级：增持 于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com ——贵金属周报 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 登记编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美国7月就业数据大幅降温、失业率意外上行、触发“萨姆规则”，市场对美国经济衰退担忧加剧，对美联储降息预期过满、或存调整风险；同时叠加日本央行意外加息15BP，将影响全球流动性边际收紧，金银价格或呈现震荡。 投资要点： 周期研判：美联储7月FOMC会议如期维持基准利率不变，但会议声明体现联储从此前高度关注通胀，转向兼顾就业和物价的双重目标。鲍威尔表示决策者更接近降息，若满足条件，最早或于9月降 息。美国7月季调后非农就业人口为11.4万人，远低于预期17.5万人，为2024年4月以来最小增幅；7月失业率为4.3%，高于预期和前值4.1%，触发“萨姆规则”，市场对于美国经济衰退的担忧加剧随后金价结束周内由降息预期和避险情绪推动的上行趋势，出现急速下跌。截至2024年8月3日，据芝商所，市场预期美联储9月降息的概率为100%，11/12月陆续降息的概率为96.3%/96.7%，同时花旗、摩根等机构对24年内共计降息125BP的预期上升，极致预期或存调整风险。此外，叠加7月31日日本央行意外加息15BP至0.25%，或影响全球流动性边际收紧，金银价格或呈现宽幅震荡。但中长期看，全球地缘政治格局依旧动荡，美国债台高筑或令美元信用走弱，黄金在全球央行外汇储备中的重要性、和配置价值将逐步凸显，购金需求将为金价提供强有力的支撑。 黄金：美衰退担忧加剧，降息预期过满，日央行加息全球流动性边际收紧，金价或呈震荡格局。价格：本周SHFE金上涨3.45%至574.04元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨2.40%、2.32%至2,486.10美元/盎司、2,442.08美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加0.01吨至11吨，COMEX金库存较上周减少2.99吨至556吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量本周减少2.65万张，SPDR黄金ETF持仓量本周增加7.40万盎司。央行购金：据外汇管理局数据， 我国6月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平，已连续2个月暂 停增持黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动更大。价格：本周SHFE银上涨3.24%至7,498.00元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨2.37%、2.29%至28.69美元/盎司、28.56美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,023吨，较上周减少38.23吨，金交所银库存为1,650吨，COMEX银库存较上周减少22.98吨至9,416吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周减少0.23万张，SLV白银ETF持仓量本周减少220.13万盎司。制造业景气度：7月份，我国制造业PMI为49.40%，环比下降0.1pct，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子 等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金银泰黄金、盛达资源、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等 贵金属《贵金属周度数据库》2024.07.28 贵金属《降息预期拥堵，黄金博弈升级》 2024.07.20 贵金属《预期扰动，金银延续震荡》2024.07.27贵金属《贵金属周度数据库》2024.07.21 贵金属《衰退预期交易开启商品或震荡创高》 2024.07.14 0802收盘价周涨跌 金属品类 （元/克，元/千克 美元/盎司） SHFE黄金 574.04 3.45% COMEX黄金 2,486.10 2.40% 伦敦金现 2,442.08 2.32% SHFE白银 7,498.00 3.24% COMEX白银 28.69 2.37% 伦敦银现 28.56 2.29% 目录 1.周期研判3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：美衰退交易下，金价或宽幅震荡7 6.银：金融与商品属性影响下，银价波动更大8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金、银价格上涨4 表2：黄金、白银去库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属涨6.64%4 图2：*ST中润周度涨幅最大为12.69%4 图3：美国6月CPI/PCE同比+3.00%/+2.51%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.73%5 图5：美国期限利差倒挂减弱5 图6：美元指数降至103.225 图7：中国OMO投放7810.5亿，LPR为3.35%5 图8：7月份中国PMI为49.4%、美国制造业PMI为46.805 图9：7月美国新增非农就业人口11.40万人，失业率为4.30%6 图10：美联储总资产收缩，持有美国国债下降6 图11：金银比为856 图12：金铜比为594，金油比为336 图13：COMEX金涨2.40%，SHFE金涨3.45%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为29.657 图15：本周金总库存减少2.99吨7 图16：6月我国央行黄金储备不变7 图17：COMEX净多头持仓本周减少2.65万张7 图18：SPDR黄金持仓量本周增加7.40万盎司7 图19：COMEX银涨2.37%，SHFE银涨3.24%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.548 图21：6月国内白银产量为1437.61吨8 图22：本周银总库存减少约61.21吨8 图23：COMEX净多头持仓本周减少0.23万张8 图24：SLV持仓量本周约减少220.13万盎司8 1.周期研判 周期研判：美联储7月FOMC会议如期维持基准利率不变，但会议声明体 现联储从此前高度关注通胀，转向兼顾就业和物价的双重目标。鲍威尔表示决策者更接近降息，若满足条件，最早或于9月降息。美国7月季调后非农 就业人口为11.4万人，远低于预期17.5万人，为2024年4月以来最小增幅；7月失业率为4.3%，高于预期和前值4.1%，触发“萨姆规则”，市场对于美国经济衰退的担忧加剧，随后金价结束周内由降息预期和避险情绪推动的上行趋势，出现急速下跌。截至2024年8月3日，据芝商所，市场预期美联储9月降息的概率为100%，11/12月陆续降息的概率为96.3%/96.7%，同时花旗、摩根等机构对24年内共计降息125BP的预期上升，极致预期或存调整风险。此外，叠加7月31日日本央行意外加息15BP至0.25%，或影响全球流动性边际收紧，金银价格或呈现宽幅震荡。但中长期看，全球地缘政治格局依旧动荡，美国债台高筑或令美元信用走弱，黄金在全球央行外汇储备中的重要性、和配置价值将逐步凸显，购金需求将为金价提供强有力的支撑。 黄金：美衰退担忧加剧，降息预期过满，日央行加息全球流动性边际收紧，金价或呈震荡格局。价格：本周SHFE金上涨3.45%至574.04元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨2.40%、2.32%至2,486.10美元/盎司、2,442.08美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加0.01吨至11吨，COMEX金库存较上周减少2.99吨至556吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量本周减少2.65万张，SPDR黄金ETF持仓量本周增加7.40万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国6月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平，已 连续2个月暂停增持黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动更大。价格：本周SHFE银上涨3.24%至7,498.00元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨2.37%、2.29%至28.69美元/盎司、28.56美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,023吨，较上周减少38.23吨，金交所银库存为1,650吨，COMEX银库存较上周减少 22.98吨至9,416吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周减少0.23万张，SLV白银ETF持仓量本周减少220.13万盎司。制造业景气度：7月份，我国制造业PMI为49.40%，环比下降0.1pct，随着经济逐步企稳回升， 光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属涨6.64%图2：*ST中润周度涨幅最大为12.69% .数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 表1：金、银价格上涨 3.贵金属价格、库存 金价 单位 2024/8/2 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 574.04 3.45% 1.90% 19.24% COMEX黄金 美元/盎司 2,486.10 2.40% 0.53% 20.00% 伦敦金现 美元/盎司 2,442.08 2.32% -0.15% 18.39% 银价 单位 2024/8/2 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 7,498.00 3.24% 1.75% 24.72% COMEX银 美元/盎司 28.69 2.37% -0.87% 19.09% 伦敦银现 美元/盎司 28.56 2.29% -1.69% 20.05% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年8月2日 表2：黄金、白银去库 黄金 单位 2024/8/2 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 11 0.01 0.01 8.19 COMEX黄金 吨 556 -2.99 -1.00 -67.59 银 单位 2024/8/2 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,023 -38.23 -17.96 -166.02 金交所银 吨 1,650 0.00 0.00 204.32 COMEX银 吨 9,416 -22.98 -0.49 773.02 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年8月2日 4.宏观数据跟踪 图3：美国6月CPI/PCE同比+3.00%/+2.51%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.73% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周五，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周五） 图5：美国期限利差倒挂减弱图6：美元指数降至103.22 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放7810.5亿，LPR为3.35%图8：7月份中国PMI为49.4%、美国制造业PMI 为46.80 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：7月美国新增非农就业人口11.40万人，失业率为4.30% 图10：美联储总资产收缩，持有美国国债下降 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为85图12：金铜比为594，金油比为33 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：美衰退交易下，金价或宽幅震荡 图13：COMEX金涨2.40%，SHFE金涨3.45%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为29.65 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少2.99吨图16：6月我国央行黄金储备不变 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券