FICC日报：特朗普关税再加码

市场分析 国内市场情绪积极。3月10日-11日我国两会圆满闭幕，两会对全年定调较为积极，“实施更加积极的财政政策”“实施适度宽松的货币政策”；政府工作报告中也将赤字率上调至4%，CPI目标下调至2%，体现今年的政策目标更加实事求是、更加具备指导意义；此外4.4万亿的专项债限额，2万亿的地方债务置换限额，1.8万亿的特别国债；整体政府信用开启扩张阶段，对商品而言，后续整治“内卷式”竞争等系列政策也值得关注。3月17日国家统计局公布的数据显示，中国1-2月经济指标总体呈现向好态势，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额及固定资产投资均有增长，尤其是新能源汽车等新兴产业产量大幅增长，显示国内经济活力与转型升级成效。房地产开发投资仍同比下降，房地产行业复苏之路尚需时日，后续也需警惕“抢出口”结束后的出口下行拖累。三大交易所发审全线启动，A股IPO市场释放回暖信号。3月27日，中国央行明确政策立场，将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。工信部等三部门联合印发《轻工业数字化转型实施方案》，加快工业互联网平台部署，深化人工智能赋能应用。 外部风险加剧。特朗普对华摩擦升级——2025年至今特朗普累计对华加征20%的关税。2月21日，美国贸易代表办 公室就针对中国主导海运、物流和造船行业的301调查中可能采取的贸易行动征求书面意见。从特朗普1.0的经验来看，加征关税长期将抬升全球通胀水平。警惕新一轮加征关税对市场情绪的冲击。特朗普重申4月2日起征收对等关税，农产品关税亦将生效，同时美国商务部初步认定加拿大软木木材倾销，日本首相石破茂计划制定“强力”措施来缓解通胀的影响，印度调整关税政策，对美进口商品关税持开放态度，国际贸易环境不确定性增加。3月26日，特朗普宣布对所有进口汽车征收25%关税。经济层面，美国就业市场和零售销售近期出现边际减量。美联储3月维持利率不变，将每月QT规模从600亿缩减至400亿。会后美联储主席鲍威尔表示，关税导致通胀预期上调，但长期通胀预期稳定，经济衰退风险温和上升；目前市场预期年美联储还将降息两次。3月26日，美联储古尔斯比表示下一次降息可能需要比预期更长的时间。欧元区3月制造业PMI初值超预期回升至26个月新高，但服务业和综合PMI初值略低于预期，欧元区经济仍面临一定压力；欧洲央行执委提及降息可能性，显示欧元区货币政策或进一步放宽。美国公布3月PMI初值数据，制造业PMI初值创3个月新低，服务业和综合PMI初值超预期，结构性分化显现。商品关注供给侧政策。2月10日，国常会研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，目前已公布的相关政策提及钢铁《钢铁行业规范条件（2025年版）》、铜《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》；3月13日，发改委再度强调推动落后低效产能稳步退出，在钢铁、炼油、合成氨、水泥、电解铝、数据中心、煤电等重点行业实施节能降碳专项行动。黑色板块对政策情绪最敏感，有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，当地时间24日，特朗普政府签署行政命令，对进口委内瑞拉石油的国家实施“关税制裁”，并计划在未来几天宣布对汽车、木材、芯片征收额外关税，这一连串的关税举措导致国际油价冲高，进一步增加了全球经济的不确定性。3月23日至24日，美乌、美俄分别在沙特利雅得同一酒店进行谈判，3月25日，特朗普宣布，俄罗斯和乌克兰将就海上停火达成一致。中期能源基本面供给偏宽松。农产品中关注豆棕价差的变化；3月10日国务院发布公告，宣布自2025年3月20日起对原产于加拿大的菜子油、油渣饼（菜粕主要原料）加征高额关税。关注中国反制加拿大关税对菜系的影响，加拿大作为我国最大的菜籽进口来源国，其占比高达96%。目前黄金的确定性较强，特朗普政策不确定性支撑金价。 策略 商品期货：贵金属、黑色建材逢低做多，其他整体中性；股指期货：买入套保。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第1页第1页2025年期货市场研究报告 要闻 沪深北三大交易所年内的发行上市审核全线启动。3月26日，北交所召开年内首场上市委会议，四川西南交大铁路发展股份有限公司过会。而在受理端，近期，沪深交易所年内受理的首单IPO相继出炉，为傲拓科技股份有限公司、华润新能源控股有限公司，分别拟登陆科创板和深市主板；注册批文方面，年内IPO批文发放节奏提速，多家企业从提交注册到获得注册批文，用时不足10天。（华尔街见闻） 中国人民银行副行长宣昌能在博鳌亚洲论坛“不稳定世界中寻找货币与金融稳定”分论坛上致辞时表示，当前，国内外环境正在进行深刻变化，全球供应链不断受到影响。中国国内经济结构也在不断调整。在不确定性加大的背景下，中国明确适度宽松的货币政策。央行连续多次降准降息，通过货币政策调整来支持经济发展。政策的立场是明确的，中国将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。(华尔街见闻) 工信部等三部门联合印发《轻工业数字化转型实施方案》。其中提出，加快工业互联网平台部署。鼓励大型企业、地方等结合行业和区域优势，培育综合型工业互联网平台，增强设备接入、知识沉淀、应用开发、标识解析、产融合作等平台能力。支持五金制品、塑料制品、皮革、照明、眼镜等以中小企业为主产业集群加快5G、工业光网、IPv6等网络通信技术应用，培育特色工业互联网平台，促进集群内和产业链资源高效配置。依据网络安全有关标准开展分级分类防护。（华尔街见闻） 当地时间3月26日，美国总统特朗普发表声明，宣布对所有进口汽车征收25%关税。特朗普说，如果在美国制造汽车，则无需缴纳关税。特朗普在签署相关文件的时宣称，这将是一项“永久性”的措施，市场将会喜欢的。特朗普还称即将（针对加拿大供应的住房建筑材料）推出木材关税。汽车关税将于4月2日生效，4月3日将开始收取关税。欧盟委员会主席冯德莱恩表示，对美国总统特朗普于3月26日签署的汽车关税命令表示遗憾。(华尔街见闻) 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 汪雅航从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房