宏观大类及商品月报：特朗普再加码关税，关注国内两会

策略摘要 研究员 商品期货：贵金属、黑色板块逢低多配，其他中性； 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 股指期货：买入套保。 核心观点 ■宏观 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 特朗普再度加码对华关税。2月27日特朗普表示，3月4日起将向中国再征额外10%关税，且提出了针对中国主导海运、物流和造船行业的贸易行动。美国经济下行风险上升，美国服务业PMI出现连续两个月大幅回落，房地产指数、消费者信心指数等主表也出现不同程度回落。国内经济录得改善，国内2月PMI和高频经济数据均出现不同程度改善，叠加两会在即，国内市场情绪有望趋势改善。 汪雅航wangyahang@htfc.com从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 2月27日，特朗普再次舞动关税大棒，关税事件升级进入第二轮博弈阶段，短期对市场情绪造成拖累，但对应的，国内两会也有望出台稳增长政策形成有效对冲。 ■中观 库存周期现变量。2月中国制造业PMI总量呈现产需两旺格局，产成品库存录得回升；分行业来看，设备领跑大类行业，电气机械、有色、化学、专用设备等行业2月偏强。且高频的地产销售、商品消费数据有所改善。 投资咨询业务资格：证监许可【2 0 1 1】1 2 8 9号 ■微观 商品关注供给侧政策。2月10日，国常会研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，目前已公布的相关政策提及钢铁《钢铁行业规范条件（2025年版）》、铜《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》，关注后续政策细节。黑色板块对政策情绪最敏感，有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块的国内实物工作量录得改善。能源方面，美俄会谈为俄乌和谈迈出关键一步，中期能源偏宽松。农产品中关注豆棕价差的变化。而黄金的确定性仍强。 ■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储宽松不及预期（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................................1核心观点......................................................................................................................................................................................................1海外宏观展望..............................................................................................................................................................................................4全球经济前景再面临考验................................................................................................................................................................4关注美国经济下行风险....................................................................................................................................................................4欧洲经济仍弱.....................................................................................................................................................................................6国内宏观展望..............................................................................................................................................................................................7经济企稳改善.....................................................................................................................................................................................7大类配置逻辑一、美联储降息步伐转缓................................................................................................................................................8关注美联储降息预期的配置机会....................................................................................................................................................9大类配置逻辑二、国内政策显著发力..................................................................................................................................................11政策组合拳提振市场预期..............................................................................................................................................................11大类配置逻辑三、特朗普再加码对华关税..........................................................................................................................................12商品、库存周期有所变化.......................................................................................................................................................................16中观：去库周期现扰动..................................................................................................................................................................163月关注事项.............................................................................................................................................................................................18 图表 图1：全球制造业PMI热力图丨单位：%......................................................................................................................................4图2：美国经济月度热力图丨单位：%...........................................................................................................................................5图3：美国财政支出12个月累计滚动同比丨单位：%................................................................................................................5图4：欧盟经济月度热力图丨单位：%...........................................................................................................................................6图5：德国电价丨单位：欧元/兆瓦时..............................................................................................................................................7图6：法国电价丨单位：欧元/兆瓦时..............................................................................................................................................7图7：中国经济月度热力图丨单位：%...........................................................................................................................................7图8：16城二手房成交面积10天累计丨单位：平方米..................................................................