宏观大类及商品月报：特朗普关税来袭，关注国内节后复工进展

研究院FICC组 策略摘要 研究员 商品期货：贵金属、黑色板块逢低多配，其他中性； 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 股指期货：买入套保。 核心观点 ■宏观 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 美元持续走强施压全球风险资产。领先指标来看，各国表现分化，欧洲1月制造业PMI有所回升，但订单仍疲软，美国1月制造业PMI回升，但服务业PMI明显回落。美国经济仍具韧性，美国12月非农超预期，CPI稳中略升，远端通胀预期正限制美联储进一步降息。关注国内节后复工复产进程，春节假期后将迎来国内复工复产下的需求季节性回升，以及前期稳增长政策的传导落地，对需求端有一定支撑。 汪雅航wangyahang@htfc.com从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 1月底2月初，特朗普舞动关税大棒，向多国加征关税，并受到不同程度的反制，参考特朗普1.0的经验来看，加征关税短期对市场情绪存在一定拖累，而国内的反制对具体品种而言进口占比相对较低，关注后续事件演绎。 ■中观 投资咨询业务资格：证监许可【2 0 1 1】1 2 8 9号 去库周期延续。顺周期的需求周期仍偏弱。1月中国制造业PMI分行业来看，消费领跑大类行业，食品、造纸、石油炼焦、服装等行业1月偏强。 ■微观 国内春节假期的季节性明显。复盘历史上12个春节样本：国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后首月内呈现持续走高态势。商品分板块来看，假期期间的消费对于农产品中的谷物、软商品、油脂油料有一定支撑；节后首周，在复工复产逻辑驱动下，有色、黑色原料、非金属建材表现相对亮眼；节后首月，黄金表现相对亮眼。 ■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储宽松不及预期（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................................1核心观点......................................................................................................................................................................................................1春节假期大事一览：特朗普就职带来的变动.......................................................................................................................................4海外宏观展望..............................................................................................................................................................................................5全球制造业面临挑战........................................................................................................................................................................5美国经济仍有韧性.............................................................................................................................................................................6欧洲经济仍弱.....................................................................................................................................................................................7国内宏观展望..............................................................................................................................................................................................9春节效应明显.....................................................................................................................................................................................9大类配置逻辑一、美联储降息步伐转缓................................................................................................................................................9关注美联储降息预期的配置机会..................................................................................................................................................10大类配置逻辑二、国内政策显著发力..................................................................................................................................................12政策组合拳提振市场预期..............................................................................................................................................................12大类配置逻辑三、特朗普交易..............................................................................................................................................................13商品、去库周期延续...............................................................................................................................................................................17中观：去库周期延续......................................................................................................................................................................17春节假期的日历效应......................................................................................................................................................................192月关注事项.............................................................................................................................................................................................20 图表 图1：国内春节假期期间主要资产涨跌幅|单位：%...............................................................................................................5图2：全球制造业PMI热力图丨单位：%......................................................................................................................................6图3：美国经济月度热力图丨单位：%...........................................................................................................................................7图4：欧盟经济月度热力图丨单位：%...........................................................................................................................................8图5：德国电价丨单位：欧元/兆瓦时..............................................................................................................................................8图6：法国电价丨单位：欧元/兆瓦时...................................................................