宏观大类及商品月报：特朗普关税来袭，关注国内节后复工进展

核心观点

• 宏观：美元持续走强对全球风险资产形成压力，美国经济展现韧性，通胀预期限制美联储降息步伐，国内节后复工复产及稳增长政策对需求端形成支撑。特朗普加征关税对市场情绪造成短期拖累，需关注后续事件演绎。
• 中观：全球去库周期延续，顺周期需求仍偏弱。消费行业表现领跑，原材料、中间品、设备等行业偏弱。
• 微观：春节假期对国内股指和商品板块均产生明显的日历效应，节后首月股指持续走高，农产品、有色、黑色板块表现相对亮眼，黄金表现突出。

关键数据

• 全球制造业PMI：2024年6月以来呈见顶回落态势，1月欧洲制造业PMI回升至46.6，美国制造业PMI回升至51.2，服务业PMI回落至52.8，中国制造业PMI受春节假期影响回落。
• 美国经济数据：2024年四季度GDP环比折年率初值为2.3%，个人消费贡献主要部分，地产销售有所改善，个人消费支出维持高位，财政支出同样具有韧性；12月非农就业人数超预期，CPI同比增长2.9%，核心CPI同比增长3.2%。
• 欧元区经济数据：2024年四季度GDP环比零增长，全年GDP增长0.7%，主要经济体经济表现不佳，1月制造业PMI有所回升，服务业PMI维持韧性。
• 中国宏观数据：1月制造业、服务业PMI淡季回落，12月基建投资、制造业投资偏强，地产销售改善；消费、出口、地产投资再度回落，社融回落。

研究结论

• 大类资产配置：商品期货方面，贵金属、黑色板块逢低多配，其他中性；股指期货方面，买入套保。
• 关注重点：国内稳增长预期及验证、特朗普加征关税的影响、海外衰退预期和美联储降息预期等。