宏观大类及商品月报：关税短期冲击暂缓，关注衍生影响

策略摘要 研究员 商品和股指期货：短期中性；等待基本面或货币政策破局。 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 核心观点 ■宏观 关税短期冲击暂缓。近期美国和非美的关税谈判有所推进，我们所跟踪的15个国家中，印度、韩国与美谈判存在积极进展；日本两轮谈判未决，5月再议；而中国商务部首次表示“美方通过多个渠道主动传递谈判意愿”。在关税谈判有所推进下，近期宏观并不存在剧烈变量，首先是4月9日起计的美国关税加征延后至7月8日；其次是目前美国政府临时开支法案将截止至9月30日；最后则是经济并未明显承压，而通胀温和放缓的背景下，也很难看到美联储主动加速宽松步伐。7月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 汪雅航wangyahang@htfc.com从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 ■中观 “抢出口”结束，重回去库周期。2024年11月-2025年2月“抢出口”支撑中美补库，这主要是受关税预期下的“抢出口”支撑，随着全球关税博弈的加剧，全球将重回去库周期。而中国4月制造业景气度明显承压，原材料回升，中间品、设备、消费较上月回落，原材料领跑大类行业。4月绝对值最高的4个行业为有色、专用、黑色、服装；环比最好的3个行业为有色、非金属、黑色。 投资咨询业务资格：证监许可【2 0 1 1】1 2 8 9号 ■微观 商品短期情绪冲击缓解，长期关注滞胀配置。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大，此外还可以关注豆棕价差的变化。能源方面，中期基本面供给偏宽松看待。黄金的确定性较强，本轮关税冲击下黄金仍表现坚挺，后续去美元化和海外滞胀叙事均支撑金价。 ■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储宽松不及预期（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................................1核心观点......................................................................................................................................................................................................1海外宏观展望..............................................................................................................................................................................................3全球经济前景再面临考验................................................................................................................................................................3关注美国经济下行风险....................................................................................................................................................................3欧元区一季度经济企稳，但仍受关税阴云笼罩...........................................................................................................................5国内宏观展望..............................................................................................................................................................................................6经济结构分化.....................................................................................................................................................................................6大类配置逻辑一、关税摩擦短期冲击暂缓，长期加剧滞胀格局......................................................................................................8大类配置逻辑二、美联储宽松步伐或将提速.....................................................................................................................................10大类配置逻辑三、国内政策显著发力..................................................................................................................................................11政策组合拳提振市场预期..............................................................................................................................................................11商品、库存周期有所变化.......................................................................................................................................................................13中观：“抢出口”结束，重回去库周期...........................................................................................................................................135月关注事项.............................................................................................................................................................................................15 图表 图1：全球制造业PMI热力图丨单位：%......................................................................................................................................3图2：美国经济月度热力图丨单位：%...........................................................................................................................................4图3：美国一季度GDP分项的环比拉动率丨单位：%................................................................................................................4图4：欧盟经济月度热力图丨单位：%...........................................................................................................................................5图1：欧盟经济月度热力图丨单位：%...........................................................................................................................................6图2：中国经济月度热力图丨单位：%...........................................................................................................................................7图3：中国一季度GDP分行业贡献丨单位：%.............................................................................................................................7图4：特朗普4月2日关税主张一览丨单位：无..........................................................................................................................8图5：2016年“特朗普交易”复盘丨单位：无...............................................................................................................................10图6：联邦利率期货隐含美联储降息计价丨单位：%.............