宏观大类及商品月报：关注春节假期效应

策略摘要 研究员 商品期货：黑色建材、贵金属逢低买入套保，其他均为中性；股指期货：中性。 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■宏观 中美总量补库趋势重启。12月以来，中美的重启补库趋势。国内等待稳增长政策传导落地，市场情绪仍待重振。美国就业数据持续超预期韧性，“就业—薪资—消费”的闭环仍延续，那么流动性更有可能成为政策转松的诱因，目前判断美联储5月开启降息同时宣布QT转缓。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 ■中观 春节带来国内明显的库存季节性。在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工；与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，跨越假期前后两个月。 投资咨询业务资格：证监许可【2 0 1 1】1 2 8 9号 从库存周期的角度，关注汽车、运输设备、橡塑、燃气、黑色冶炼、电子等进入补库周期的行业。下游补库，原材料仍去库是中美共同特征。 事件策略来看：一、春节假期的历史表现：假期期间的消费对于农产品中的谷物、软商品、油脂油料有一定支撑；节后首周，在复工复产逻辑驱动下，有色、黑色原料、非金属建材表现相对亮眼；节后首月，黄金表现相对亮眼。二、上半年，厄尔尼诺下东南亚干旱支撑橡胶价格，下半年有望转向拉尼娜，饲料（豆菜粕、玉米）趋势继续看好。三、红海事件延续，除了继续支撑集运价格外，从油轮改道的程度以及苏伊士运河依赖度上看，成品油受到的影响大于原油，并将导致跨区价差被拉宽。 ■微观 目前微观呈现供需双弱的局面，关注节后复工复产的进程。 ■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................................1核心观点......................................................................................................................................................................................................1量价观察：1月全球利率普遍下行.........................................................................................................................................................4海外宏观展望..............................................................................................................................................................................................5美国经济超预期韧性........................................................................................................................................................................5欧盟经济筑底，但上行动力仍不明朗...........................................................................................................................................6国内宏观展望..............................................................................................................................................................................................7经济基本面具有韧性........................................................................................................................................................................7大类配置逻辑一、降息计价持续下修....................................................................................................................................................8关注美联储政策平台期的配置机会...............................................................................................................................................9大类配置逻辑二、等待国内稳增长政策传导.....................................................................................................................................11近期稳增长政策持续加码..............................................................................................................................................................11弱复苏的配置逻辑...........................................................................................................................................................................12人民币汇率短期偏震荡..................................................................................................................................................................12大类配置逻辑三、总量补库重启..........................................................................................................................................................13中国和美国目前所处的库存阶段..................................................................................................................................................13航运、运力缺口对近月EC2404合约仍有支撑，远月合约面临压力............................................................................................16商品、关注春节假期效应.......................................................................................................................................................................16中观行业现状...................................................................................................................................................................................162024年全球气候模式转变，关注极端天气影响........................................................................................................................18微观：春节带来国内明显的库存季节性.....................................................................................................................................19股指、等待信心回暖...............................................................................................................................................................................202月关注事项.............................................................................................................................................................................................21 图表 图1：全球大类资产表现（2023/12/29-2024/01/31）丨单位：%................................................................................................4图2：全球大类资产月度量价观察（2023/12/29-2024