宏观大类及商品月报：关注夏季用电负荷情况

研究院FICC组 策略摘要 研究员 商品期货：关注有色（铜、铝、锡）、黑色（煤炭）、养殖（豆菜粕、生猪）等结构性买入套保机会；股指期货：买入套保。 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 核心观点 ■宏观 2024年开年以来，全球制造业PMI明显改善。5月来看，发达国家中，美国、欧洲、日本均录得改善；新兴国家中，印度制造业维持火热，中国意外回落。整体宏观情绪仍偏温和，尽管短期美联储降息计价“折返跑”带来一定冲击，但国内“稳增长政策窗口期”打开，海外制造业延续改善。中美补库趋势提速，本轮库存拐点的确认较为曲折，目前中美均处于库存增速的上升阶段，最新的库存数据显示补库趋势有所提速。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 ■中观 投资咨询业务资格：证监许可【2 0 1 1】1 2 8 9号 5月延续分化。关注汽车、运输设备、橡塑、电子等进入补库周期的行业。5月制造业PMI分行业来看，铁路船舶航空、通用设备、专用设备、饮料、化纤等行业表现偏强，对应传统有色和部分化工需求。 关注节能降碳影响。5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，复盘过去三轮较大规模的限电限产，对商品价格最大的影响需要伴随着缺电的信号，因此今年夏季用电负荷情况将成为关注重点。 ■微观 商品的产需结构延续分化态势。一方面是印度、俄罗斯、墨西哥等新兴市场国家需求持续改善，同时汽车、家电、机械设备、电子等行业持续改善；另一方面是传统的地产和基建弱事实延续，但迎来政策预期的支撑，关注基本面相对强的煤炭板块。 关注农产品轮动的信号，在制造业改善叙事面临考验的背景下，农产品远端的确定性有所上升，下半年拉尼娜风险上升，对应饲料（豆菜粕、玉米）的机会，但目前美国南部降雨相对良好，此外，养殖周期下后续生猪也将面临供给缺口支撑，关注农产品轮动的信号。 ■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储宽松不及预期（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................................1核心观点......................................................................................................................................................................................................1量价观察：5月商品普涨，股票分化.....................................................................................................................................................4海外宏观展望..............................................................................................................................................................................................5全球制造业延续改善........................................................................................................................................................................5美国经济延续韧性.............................................................................................................................................................................5欧洲经济筑底回升.............................................................................................................................................................................6国内宏观展望..............................................................................................................................................................................................7经济结构分化.....................................................................................................................................................................................7大类配置逻辑一、美联储降息预期“折返跑”.......................................................................................................................................8关注美联储政策平台期的配置机会...............................................................................................................................................9人民币汇率短期震荡...............................................................................................................................................................................10大类配置逻辑二、总量补库提速..........................................................................................................................................................11中美库存周期有所提速..................................................................................................................................................................11航运、持续关注8-10正套.....................................................................................................................................................................13商品、板块分化.......................................................................................................................................................................................14中观行业现状...................................................................................................................................................................................14关注节能降碳影响...........................................................................................................................................................................15国别和行业结构分化延续..............................................................................................................................................................17关注拉尼娜信号...............................................................................................................................................................................18股指、经济修复经历波折，股指震荡中上行.....................................................................................................................................206月关注事项.............................................................................................................................................................................................21 图表 图1：5月全球大类资产表现（2024/04/30-2024/05/31）丨单位：%......