宏观大类及商品月报：季节性淡季关注政策超前发力的可能

研究院FICC组 策略摘要 研究员 商品期货：黑农产品（豆菜粕）、化工（甲醇、橡胶）、贵金属逢低买入套保；其他均为中性；股指期货：买入套保。 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■宏观 中美总量库存有所回踩。10月以来，中美的总量库存数据出现回踩。经济数据上，政府持续加码宽松，2023年1万亿新增国债，今年提前批的专项债，以及下调存款利率等宽松政策持续出台，但政策仍待传导，国内出口持续超预期，其他分项尚未有明显起色，关注上述稳增长政策超前发力的可能。美国就业数据尽管持续超预期韧性，但从分项来看，就业的紧张程度确实在逐步缓和，美联储大概率迎来本轮加息终点。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 ■中观 投资咨询业务资格：证监许可【2 0 1 1】1 2 8 9号 春节带来国内明显的库存季节性。在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性先涨后跌，目前整体呈现供需双弱的局面。 从库存周期的角度，关注汽车、运输设备、橡塑、燃气、黑色冶炼、电子等进入补库周期的行业。下游补库明显，原材料仍去库是中美共同特征。 事件策略来看：一、集运指数（欧线）的修复贴水行情仍在演绎，但未来集运量也将迎来季节性淡季，短期仍不建议空配，关注1月中旬至2月的需求走弱情况。二、厄尔尼诺下东南亚干旱支撑橡胶价格，而巴西周度的降雨有所增加，对应豆菜粕需要等待干旱的信号，从气候和供需来看，饲料（豆菜粕、玉米）趋势继续看好。 ■微观 目前供需缺口改善并不明显，但商品价格对国内经济改善预期提前定价，关注累库不及预期的机会。 ■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................................1核心观点......................................................................................................................................................................................................1量价观察：12月全球利率普遍下行.......................................................................................................................................................4海外宏观展望..............................................................................................................................................................................................5美国经济韧性，但就业市场缺口松动...........................................................................................................................................5欧盟加息压力明显减缓....................................................................................................................................................................5国内宏观展望..............................................................................................................................................................................................6关注经济环比筑底的可能................................................................................................................................................................6大类配置逻辑一、美联储本轮加息周期迎来终点...............................................................................................................................8关注美联储政策平台期的配置机会...............................................................................................................................................9大类配置逻辑二、等待国内稳增长政策传导.....................................................................................................................................11近期稳增长政策持续加码..............................................................................................................................................................11弱复苏的配置逻辑...........................................................................................................................................................................12人民币汇率企稳略升......................................................................................................................................................................12大类配置逻辑三、总量库存增速有所回踩..........................................................................................................................................13中国和美国目前所处的库存阶段..................................................................................................................................................13航运、需求淡季到来，关注高位运价能否维持.................................................................................................................................16商品、关注结构性机会...........................................................................................................................................................................17中观行业现状...................................................................................................................................................................................172024年全球气候模式转变，关注极端天气影响........................................................................................................................19微观：春节带来国内明显的库存季节性.....................................................................................................................................20股指、等待市场增量资金，春季躁动仍可期.....................................................................................................................................211月关注事项.............................................................................................................................................................................................22 图表 图1：全球大类资产表现（2023/11/30-2023/12/28）丨单位：%................................................................................................4图2：全球大类资产月度量价观察（2023/11/3