宏观大类及商品月报：继续交易政策预期，关注中美库存周期

研究院FICC组 策略摘要 研究员 商品期货：有色（铜、铝）、农产品（油脂、豆菜粕）、黑色建材、EB逢低买入套保；能源、化工中性；股指期货：买入套保。 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■宏观 美国经济仍具韧性，关注中美库存周期共振向上的可能。7月的非农数据显示美国就业和通胀仍具有韧性，美联储加息尾声的信号仍待进一步确认。国内关注经济筑底的验证。7月的PMI和6月经济数据有部分经济环比筑底的信号，而高频数据仍保持平稳。此外，依据库存周期的规律推算，本轮美国从去库转补库的转折点可能在2023年10-11月左右，目前零售库存已经出现前瞻的筑底变化；而国内2023年10月也可能会迎来从去库到补库的转折。关注后续验证以及中美库存周期共振向上的可能。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格：证监许可【2 0 1 1】1 2 8 9号 国内政策底明朗，后续仍有发酵空间。复盘历史“弱复苏”经验，结合7月24日政治局会议定调，1、关注国内股指上涨机会；2、关注汽车、电子产品、地产、家居等行业，对应有色、钢材、部分化工（EB、PTA、PVC）的需求预期改善。 ■中观 从工业增加值（供需）角度，关注化工板块。其中政策给化工带来较大预期修正，行业预期反转空间大，化工目前供给仍维持增长，但下游需求增速跌幅有所收窄。黑色和有色供需目前相对稳定；农产品的需求也保持稳定。 从库存周期的角度，关注汽车、电子元件、工业机械、家用电器、家具、服装等刚转入补库周期行业，地产（仍待验证）对应黑色建材需求；家居（城中村改造）尤其是软装板块，家电应对铜、铝、PVC的需求，家纺则对应的是PTA、乙二醇等聚酯产业链需求；新能源汽车和新基建（长期政策支持）则对应钢材、铜、铝、镍。 从厄尔尼诺的角度，农产品中的豆菜粕、油脂值得关注。 ■微观 综合参考供需缺口、绝对价格以及库存预期三大因素，建议关注螺纹钢、铝、EB等更具韧性的品种。 ■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................................1核心观点......................................................................................................................................................................................................1量价观察：风险资产整体回升................................................................................................................................................................4海外宏观展望..............................................................................................................................................................................................5美国经济软着陆概率较大................................................................................................................................................................5欧盟经济持续低迷.............................................................................................................................................................................6国内宏观展望..............................................................................................................................................................................................7关注经济环比筑底的可能................................................................................................................................................................7大类配置逻辑一、等待美联储加息尾声信号.......................................................................................................................................8美联储7月加息落地........................................................................................................................................................................8关注美联储政策平台期的配置机会...............................................................................................................................................9大类配置逻辑二、国内政策底明朗......................................................................................................................................................11政治局会议加码稳增长信号..........................................................................................................................................................11弱复苏的配置逻辑...........................................................................................................................................................................12美元兑人民币见顶...........................................................................................................................................................................13大类配置逻辑三、关注美国的补库周期..............................................................................................................................................14美国目前所处的库存阶段..............................................................................................................................................................14航运、船公司调涨运费支撑运价，持续性仍有待观察.....................................................................................................................15商品、关注结构性机会...........................................................................................................................................................................16中观行业现状...................................................................................................................................................................................16关注汽车、家具、地产行业..........................................................................................................................................................17关注厄尔尼诺的影响......................................................................................................................................................................19贵金属继续等待入场机会.....................................................................................................