宏观大类及商品月报：中美共振补库初启 关注以巴风险

研究院FICC组 策略摘要 研究员 商品期货：黑色建材、有色（铜、铝）、能源逢低买入套保，农产品、化工中性；股指期货：买入套保。 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■宏观 中美总量库存均现拐点迹象，关注持续性。美国和中国的总量库存均在8月出现增速回升，美国补库结构更乐观，下游需求行业顺利开启补库，上游采掘、中游加工以及采掘设备的库存基本均处于下行阶段，国内同样有更多行业转入补库周期。关注后续验证以及中美库存周期共振向上的利好。美国加息计价上升短期冲击市场，美国9月非农超预期短期推升加息计价，考虑到目前美国罢工或将推升后续时薪增速，短期仍需警惕来自美债利率和美元抬升的压力。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格：证监许可【2 0 1 1】1 2 8 9号 国内政策底明朗，继续关注地产改善的持续性。复盘历史“弱复苏”经验，结近期稳增长政策，1、关注国内股指上涨机会；2、关注地产、家居等行业改善的持续性。 ■中观 从工业增加值（供需）角度，关注有色和黑色板块。其中化工基本面仍有拖累，供给增加+需求缓慢改善。黑色和有色需求仍偏低位，有色供给受限更明显，重点关注政策的传导；农产品的需求也保持稳定。 从库存周期的角度，关注汽车、电子元件、工业机械、家用电器、家具、服装等进入补库周期的行业，地产对应黑色建材需求；家居（城中村改造）尤其是软装板块，家电应对铜、铝、PVC的需求，家纺则对应的是PTA、乙二醇等聚酯产业链需求；新能源汽车和新基建（长期政策支持）则对应钢材、铜、铝、镍。 从以巴风险的角度，事件维持小范围对风险资产影响小，原油略微受益；若事件发酵，则原油明显受益，商品滞后油价启动。 ■微观 综合参考供需缺口、绝对价格以及库存预期三大因素，建议关注螺纹钢、铝、EB等更具韧性的品种。 ■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................................1核心观点......................................................................................................................................................................................................1假期变化：美债利率再度抬升，商品普遍承压...................................................................................................................................4海外宏观展望..............................................................................................................................................................................................5美国经济软着陆概率较大................................................................................................................................................................5欧盟通胀超预期下行，加息周期有望转缓...................................................................................................................................5国内宏观展望..............................................................................................................................................................................................6关注经济环比筑底的可能................................................................................................................................................................6大类配置逻辑一、美国就业市场韧性强化加息预期...........................................................................................................................7关注美联储政策平台期的配置机会...............................................................................................................................................8大类配置逻辑二、国内政策底明朗......................................................................................................................................................10近期稳增长政策持续加码..............................................................................................................................................................10弱复苏的配置逻辑...........................................................................................................................................................................12美元兑人民币震荡...........................................................................................................................................................................13大类配置逻辑三、关注中美库存共振向上的契机.............................................................................................................................14中国和美国目前所处的库存阶段..................................................................................................................................................14航运、估值低但驱动弱，关注现货价格季节性规律能否支撑运价................................................................................................16商品、关注地产改善对整体商品的契机..............................................................................................................................................17中观行业现状...................................................................................................................................................................................17关注地产和家电链条......................................................................................................................................................................18关注以巴风险...................................................................................................................................................................................20微观：商品基本面的变化..............................................................................................................................................................21股指、股指下方空间有限，期待节后行情..........................................................................................................................................2310月关注事项.............................................................................................................