宏观大类及商品月报：宏观情绪好转 关注中美经济共振的机会

研究院FICC组 策略摘要 研究员 商品期货：黑色建材、有色（铜、铝）、贵金属、能源逢低买入套保；农产品、化工中性；股指期货：买入套保。 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■宏观 中美共振补库趋势基本确认。美国和中国的总量库存已经出现连续两个月回升，正题呈现下游补库，上游仍去库的状态。美国补库结构更乐观，下游需求行业顺利开启补库，上游采掘、中游加工以及采掘设备的库存基本均处于下行阶段，国内同样有更多行业转入补库周期。并且随着美国就业数据不温不火，以及国内再度加码稳增长政策，整体宏观情绪转暖。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 ■中观 投资咨询业务资格：证监许可【2 0 1 1】1 2 8 9号 从工业增加值（供需）角度，关注有色和黑色板块。其中化工基本面仍有拖累，供给增加+需求缓慢改善。黑色和有色需求仍偏低位，有色供给受限更明显，重点关注政策的传导；农产品的需求也保持稳定。 从库存周期的角度，关注汽车、电子元件、工业机械、家用电器、家具、服装等进入补库周期的行业，地产对应黑色建材需求；家居（城中村改造）尤其是软装板块，家电应对铜、铝、PVC的需求，家纺则对应的是PTA、乙二醇等聚酯产业链需求；新能源汽车和新基建（长期政策支持）则对应钢材、铜、铝、镍。 从以巴风险的角度，在油价的影响上，随着美国暂缓对委内瑞拉的制裁，叠加欧洲偏暖冬，短期支撑有所减弱，后续关注冲突范围扩大或者中东原油减产的风险。 ■微观 综合参考供需缺口、绝对价格以及库存预期三大因素，建议关注螺纹钢、铝、原油等更具韧性的品种。 ■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................................1核心观点......................................................................................................................................................................................................1量价观察：10月市场开启避险模式.......................................................................................................................................................4海外宏观展望..............................................................................................................................................................................................5美国经济软着陆概率较大................................................................................................................................................................5欧盟加息压力明显减缓....................................................................................................................................................................5国内宏观展望..............................................................................................................................................................................................6关注经济环比筑底的可能................................................................................................................................................................6大类配置逻辑一、美联储加息周期或迎来终点...................................................................................................................................8关注美联储政策平台期的配置机会...............................................................................................................................................9大类配置逻辑二、国内政策底明朗......................................................................................................................................................11近期稳增长政策持续加码..............................................................................................................................................................11弱复苏的配置逻辑...........................................................................................................................................................................12人民币汇率企稳略升......................................................................................................................................................................13大类配置逻辑三、关注中美库存共振向上的契机.............................................................................................................................14中国和美国目前所处的库存阶段..................................................................................................................................................14航运、基差明显修复，关注船司跟涨运价及落地情况.....................................................................................................................16商品、关注地产改善对整体商品的契机..............................................................................................................................................17中观行业现状...................................................................................................................................................................................17仍需关注地产和家电链条..............................................................................................................................................................18关注以巴风险...................................................................................................................................................................................20微观：商品基本面的变化..............................................................................................................................................................22股指、把握股指底部做多机会..............................................................................................................................................................2411月关注事项..............................................................................................................................................