宏观大类及商品月报：全球制造业共振改善 关注有色和贵金属

研究院FICC组 策略摘要 研究员 商品期货：关注有色（铜、铝、锌）、贵金属、养殖（豆菜粕、生猪）等结构性买入套保机会；黑色板块卖出套保；股指期货：买入套保。 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■宏观 2024年开年以来，全球制造业PMI明显改善。发达国家中，美国偏强，欧洲偏弱，日本改善；新兴国家中，印度、俄罗斯、墨西哥制造业偏强。尤其在美国3月非农超预期的背景下，美债利率和美元指数的走高，同时有色和贵金属表现仍强，凸显当下宏观多配全球周期板块的逻辑。继续关注中美补库趋势，本轮库存拐点的确认较为曲折，截至2024年2月，我国的工业企业产成品库存增速低点在2023年7月，而美国制造业存货量增速低点出现在2024年1月，目前中美均处于库存增速的上升阶段。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■中观 受春节因素影响，1-2月上游原材料是主要累库贡献。关注汽车、运输设备、橡塑、电子等进入补库周期的行业。3月制造业PMI分行业来看，汽车、电子通信计算机、服装、食品、医药、化学、纺织等行业表现偏强，对应传统有色和部分化工需求。 ■微观 本轮行情宏观和微观解释存在差异。宏观的视角里，本轮工业品的上涨行情是由全球制造业需求改善和补库所推动，而从品种的角度来看，更多是供给端带来的价格上涨驱动。后续核心在于需求端能否顺利改善，微观进一步验证宏观预期。 贵金属方面，超预期非农下，市场对于6月降息定价仍较为稳定，叠加地缘风险的推动，避险和通胀预期均是当下行情推手，市场走出较强的正循环趋势，节奏上至少能延续至6月降息靴子落地，又或油价明显回落。 关注有色（铜、铝、锌）、贵金属、养殖（豆菜粕、生猪）等结构性买入套保机会；黑色板块卖出套保。 ■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储宽松不及预期（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1量价观察：3月商品结构分化..........................................................................................................................................................4海外宏观展望....................................................................................................................................................................................5全球制造业明显改善................................................................................................................................................................5美国经济超预期韧性................................................................................................................................................................6欧洲经济仍弱，汇率较为被动................................................................................................................................................7国内宏观展望....................................................................................................................................................................................8经济结构分化............................................................................................................................................................................8大类配置逻辑一、降息计价持续下修.............................................................................................................................................9关注美联储政策平台期的配置机会......................................................................................................................................11人民币汇率短期震荡偏弱...............................................................................................................................................................12大类配置逻辑二、总量补库重启...................................................................................................................................................13中国和美国目前所处的库存阶段..........................................................................................................................................13航运、4月份欧线涨价成色一般，班轮公司再度提涨扰动市场预期........................................................................................15商品、板块分化..............................................................................................................................................................................16中观行业现状..........................................................................................................................................................................16本轮行情宏观和微观解释存在差异......................................................................................................................................17地缘政治影响持续发酵..........................................................................................................................................................19关注拉尼娜信号......................................................................................................................................................................19股指、业绩驱动窗口，带来IH机会............................................................................................................................................214月关注事项...................................................................................................................................................................................22 图表 图1：全球大类资产表现丨单位：%.........................................................................................................................................4图2：月度主要期货品种指数环比涨跌幅丨单位：%.............................................................................................................5图3：全球制造业PMI热力图丨单位：%..........................