宏观大类及商品月报：关注海外衰退和降息计价

研究院FICC组 策略摘要 研究员 商品期货：关注贵金属、养殖（生猪）等结构性买入套保机会，其它中性； 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 股指期货：买入套保。 核心观点 ■宏观 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 全球7月经济面临考验。领先指标来看，美国、欧洲、日本制造业PMI均不同程度回落，美国7月非农数据明显走弱；新兴国家中，印度、泰国制造业维持火热，中国筑底企稳。美国经济仍具韧性，美国7月非农不及预期但总体失业率仍处于历史地位，且在美国财政持续偏强的支持下，经济硬着陆的概率不高。中美补库趋势延续，截至6月中美的总量库存数据显示补库趋势延续，且国内政治局会议提法更为积极，国内经济预期得到支撑。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■中观 7月延续分化。关注汽车、运输设备、橡塑、电子等行业仍具有韧性。7月中国制造业PMI分行业来看，电气机械、计算机、铁路船舶、造纸等行业仍具韧性，对应传统有色和部分化工需求。 ■微观 短期宏观情绪拖累整体商品。而商品的产需结构延续分化态势，一方面是印度、俄罗斯、墨西哥等新兴市场国家需求持续改善，同时汽车、家电、机械设备、电子等行业持续改善；另一方面是传统的地产和基建弱事实延续，但迎来政策预期的支撑，关注实物工作量改善的可能。 关注贵金属的机会，地缘风险上升叠加美国降息周期即将开启，贵金属仍有望表现相对偏强。 ■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储宽松不及预期（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1量价观察：7月商品普跌..................................................................................................................................................................4海外宏观展望....................................................................................................................................................................................5全球制造业面临挑战................................................................................................................................................................5美国经济面临挑战....................................................................................................................................................................5欧洲经济底部震荡....................................................................................................................................................................7国内宏观展望....................................................................................................................................................................................8经济结构分化............................................................................................................................................................................8大类配置逻辑一、美联储释放鸽派信号.........................................................................................................................................8关注美联储降息预期的配置机会..........................................................................................................................................10大类配置逻辑二、总量补库仍强...................................................................................................................................................10中美库存周期有所提速..........................................................................................................................................................10大类配置逻辑三、美国大选...........................................................................................................................................................14特朗普主张..............................................................................................................................................................................15哈里斯主张..............................................................................................................................................................................15航运、主力合约驱动端偏空，关注现货价格下行斜率...............................................................................................................17商品、板块分化..............................................................................................................................................................................18中观行业现状..........................................................................................................................................................................18国别和行业结构分化延续......................................................................................................................................................19贵金属......................................................................................................................................................................................20股指、政策力度加强，股指有望迎来修复性行情.......................................................................................................................228月关注事项...................................................................................................................................................................................23 图表 图1：7月全球大类资产表现（2024/06/28-2024/07/26）丨单位：%....................................................................................4图2：7月国内大类资产量价观察（2024/06/28-2024/07/26）丨单位：%......................................................................