请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 商品期货：有色（铜、铝）、贵金属逢低买入套保；黑色、农产品、能源中性； 股指期货：买入套保。 核心观点 ■ 海外宏观展望 美国经济下行压力减缓，就业韧性超预期，而欧洲则表现偏弱。全球服务业和消费均呈现不同程度韧性，但制造业分化明显，美国制造业出现企稳回升态势，而欧洲制造业持续承压。在当下全球利率维持高位的阶段，海外宏观或不断在“衰退”和“紧缩转缓”的逻辑间切换。 ■ 国内宏观展望 国内经济事实企稳回升。作为短板的出口表现出超预期韧性，亮眼的一季度经济数据导致政策预期有所下修，目前地产链条后端的企稳改善得到确认，但对于整体投资的传导仍待进一步观察，二季度经济预计将继续改善。 ■ 大类资产配置 一、美联储加息周期将迎来终点。我们判断美联储于5月加息25bp后将停止加息，进入到政策观察阶段，直至经济下行压力倒逼央行降息。美联储货币政策平台期（从加息转为降息期间）风险资产先涨后跌，上涨阶段股指弹性更大，随着降息的临近（衰退/风险倒逼降息），风险资产普遍调整，黄金表现分化。美联储降息周期中，风险资产面临不同程度的压力，但只要不是系统性风险，贵金属具备较强配置价值。 二、关注国内需求的恢复进展。地产链条后端的销售、竣工以及家电家具，基建的新能源等需求改善下，有色板块尤其是是铜和铝受益最大。 三、关注日历效应下的配置机会。近十年的历史复盘来看，国内股指的假期季节性特征显著；假期期间的出行消费对原油、油脂油料价格带来一定支撑；而化工、煤焦钢矿等工业品面临旺季转向淡季的风险。 ■ 航运：集运价有所企稳，供应端压力限制反弹空间 ■ 商品：关注地产改善的持续性 ■ 股指：盈利好转，股指迎来修复时机 期货研究报告|宏观大类及商品月报2023-05-04 市场情绪有望温和改善 关注有色和贵金属的机会 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 孙玉龙  0755-23887993  sunyulong@htfc.com 从业资格号：F3083038 投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观大类及商品月报丨2023/05/04 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■ 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 宏观大类及商品月报丨2023/05/04 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 28 目录 策略摘要 ...................................................................................................................................................................................................... 1 核心观点 ...................................................................................................................................................................................................... 1 量价观察：资产表现缺乏主线 ................................................................................................................................................................ 5 海外宏观展望.............................................................................................................................................................................................. 6 美国经济下行压力减缓，就业韧性持续超预期........................................................................................................................... 6 欧盟经济下行压力仍偏大 ................................................................................................................................................................ 7 国内宏观展望.............................................................................................................................................................................................. 8 经济延续企稳回升的态势 ................................................................................................................................................................ 8 大类配置逻辑一、美联储加息周期迎来终点 ....................................................................................................................................... 9 预计美联储5月加息25bp ............................................................................................................................................................... 9 美联储政策转折的影响分析 .......................................................................................................................................................... 10 大类配置逻辑二、国内经济预期持续改善.......................................................................................................................................... 13 部分中小银行下调存款利率 .......................................................................................................................................................... 13 政治局会议：总量中性，结构有亮点 ......................................................................................................................................... 14 大类配置逻辑三、关注日历效应下的配置机会（五一）................................................................................................................. 18 航运、集运价有所企稳，供应端压力限制反弹空间 ......................................................................................................................... 19 商品、关注地产改善的持续性 .............................................................................................................................................................. 20 地产链后端的改善得到进一步确认 ............................................................................................................................................. 20 当下宏观对整体商品的影响性显著增强 ..................................................................................................................................... 21 继续看好贵金属的配置机会 .......................................................................................................................................................... 23 主要商品品种估值分位及2023年库存趋势推演....................................................................................................................... 24 股指、盈利好转，股指迎来修复时机 .................................................................................................................................................. 26 5月关注事项.............................