宏观大类及商品月报：强势美元以及假期效应

策略摘要 研究员 商品期货：整体中性，警惕短期风险； 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 股指期货：买入套保。 核心观点 ■宏观 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 美元持续走强施压全球风险资产。领先指标来看，全球制造业和服务业分化，制造业偏弱而服务业表现稳定，其中欧美的主动去库迹象明显，欧洲12月制造业PMI产出指数下跌至12个月低位，美国制造业产出指数下跌至55个月低点；新兴市场中的俄罗斯、越南延续承压态势。美国经济仍具韧性，美国11月非农超预期，CPI维持稳定，但失业率略有抬升。中国稳增长政策向实体传导仍需时间，春节假期前随时国内工厂和工地的逐步停工，需求将出现季节性回落。 汪雅航wangyahang@htfc.com从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 欧洲能源和政局动荡的双重挑战拖累欧元，以及特朗普1月20日宣誓就职带来的强美元预期，近期美元对全球风险资产造成一定压力。 ■中观 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 去库周期延续。顺周期的需求周期仍偏弱。12月中国制造业PMI分行业来看，设备领跑大类行业，计算机、医药、专用、汽车等行业仍具韧性。 ■微观 国内春节假期的季节性明显。复盘历史上12个春节样本：国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后首月内呈现持续走高态势。商品分板块来看，假期期间的消费对于农产品中的谷物、软商品、油脂油料有一定支撑；节后首周，在复工复产逻辑驱动下，有色、黑色原料、非金属建材表现相对亮眼；节后首月，黄金表现相对亮眼。 ■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储宽松不及预期（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 目录 策略摘要..............................................................................................................................................................................................1核心观点..............................................................................................................................................................................................1量价观察：美元持续走强..................................................................................................................................................................4海外宏观展望......................................................................................................................................................................................5全球制造业面临挑战..................................................................................................................................................................5美国经济仍有韧性......................................................................................................................................................................5欧洲经济仍弱..............................................................................................................................................................................6国内宏观展望......................................................................................................................................................................................8经济结构分化..............................................................................................................................................................................8大类配置逻辑一、美联储降息步伐转缓..........................................................................................................................................8关注美联储降息预期的配置机会..............................................................................................................................................9大类配置逻辑二、国内政策显著发力............................................................................................................................................11政策组合拳提振市场预期........................................................................................................................................................11大类配置逻辑三、美国大选............................................................................................................................................................12航运、02合约波动预计逐渐收敛，远月合约仍面临运价下行&和谈双重压力........................................................................15商品、去库周期延续........................................................................................................................................................................16中观：去库周期延续................................................................................................................................................................16春节假期的日历效应................................................................................................................................................................19股指、市场情绪回落，等待节后修复性行情................................................................................................................................191月关注事项.....................................................................................................................................................................................20 图表 图1：全球大类资产表现（2024/11/29-2024/12/30）|单位：%...........................................................................................4图2：全球大类资产表现（2024/11/29-2024/12/30）|单位：%...........................................................................................4图3：全球制造业PMI热力图丨单位：%.................................................................................................................................5图4：美国经济月度热力图丨单位：%......................................................................................................................................5图5：美国财政支出情况丨单位：%..........................................................................................................................................6