FICC日报：3月中国出口正增长，关注特朗普半导体关税

FICC日报20250415 3月中国出口正增长，关注特朗普半导体关税 市场分析 外部风险有所上升，但国内趋势保持乐观。3月我国两会对全年定调较为积极，“实施更加积极的财政政策”“实施适度宽松的货币政策”；政府工作报告中也将赤字率上调至4，CPI目标下调至2，体现今年的政策目标更加实事求是、更加具备指导意义；此外44万亿的专项债限额，2万亿的地方债务置换限额，18万亿的特别国债；整体政府信用开启扩张阶段，对商品而言，后续整治“内卷式”竞争等系列政策也值得关注。中国3月官方制造业PMI为505较前值录得改善，主要由政策和春旺季共同驱动，呈现环比改善，但同比仍偏弱的格局，行业亦表现分化。中国外贸首季平稳开局。海关总署数据显示，2025年一季度我国货物贸易进出口总值103万亿元，创历史同期新高，连续8个季度超过了10万亿元，同比增长13。其中，出口613万亿元，增长69；进口417万亿元，同比下降6。3月出口规模为225万亿，同比增长135，环比激增457，通用机械设备、家用电器和汽车零配件出口增长显著提速，主要是由于关税引发的企业“抢出口”效应；而3月进口继续下滑，则反映了国内需求放缓的现状。海关总署表示，中国出口确实面临复杂严峻的外部形势，但是“天塌不下来”。中国积极构建多元化市场和扩大内需，增强自身韧性。考虑到特朗普施加的外部关税压力，关注后续国内加码宽松的可能性。 对等关税加剧滞胀交易。特朗普4月2日在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令要点如下：1、宣布美国对贸易伙伴加征10的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。对中国、越南、泰国等关税超市场预期。2、已面临钢铝关税、汽车关税的产品将不适用对等关税。铜、药品、半导体和木材等也不适用对等关税。后续关税博弈持续：4月9日，特朗普批准暂停征收70多国的对等关税90天。4月5日开始征收的10统一关税保持不变。4月11日，美方宣布对中国关税进一步提到至145，中国也将对美关税由84提高至125作为回应。4月12日，美方公布备忘录豁免智能手机等电子产品关税，随后特朗普表示豁免产品即将被征收特定行业关税。日本预计本周和美国开始事关重大的关税谈判。从美国关税影响来看，加税会带来需求下降和通胀上升的双重影响，并最终反噬美国经济本身，关税将呈现“关税进口价格零售价格通胀”的先后传导逻辑，进一步令美联储陷入滞胀的政策困境。远端关注海外或将逐步开启滞胀的宏观环境的可能。 关注美债和美元的异动。上周长端美债利率快速走高，美债的期限溢价快速走扩，核心在于对年内美债买家的担忧：从今年美国政府到期量来看，Q2到期51万亿，Q3到期26万亿，Q4到期129万亿，今年美国政府债务共到期近9万亿，占总额的26，其中美联储仅占5683亿；在当前关税事件的背景下，海外买家继续增持美债的概率明显下降，同时美债基差交易的拆仓也加剧了长端美债利率的抬升。和美债利率背离的是，受特朗普政策的不确定性影响，美元一度冲击99的关口。但目前隔夜SOFR利率并未出现明显的攀升，后续继续跟踪美国流动性问题。 商品短期警惕情绪冲击，长期关注滞胀配置。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击，而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大，农产品中关注豆棕价差的变化。能源方面，原油价格下移，OPEC由于关税对消费的冲击，下调了今明两年全球石油需求增长预期，中期基本面供给偏宽松看待。此外关注关税对价格的扰动。目前黄金的确定性较强，去美元化和海外滞胀叙事均支撑金价。 策略 商品和股指期货：整体中性； 短期关税事件冲击全球资产，关注流动性风险；后续可以关注三大情绪缓和的信号：1、美股和黄金止跌；2、美联储等央行超预期宽松；3、关税和谈取得进展，企稳后再关注黄金、商品等抗通胀资产和A股的配置机会。 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产 下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 风险 要闻 据海关统计，今年一季度，我国货物贸易进出口103万亿元，增长13。其中，出口613万亿元，增长69；进口 417万亿元，下降6。（新华社） 中国3月以美元计价出口同比增长124，预估为增长46；进口同比下降43。中国3月贸易顺差10264亿美元预估为顺差7515亿美元。（华尔街见闻） 关总署新闻发言人吕大良在新闻发布会上表示，当前，我国出口确实面临复杂严峻的外部形势，但是“天塌不下来”近年来，我国积极构建多元化市场，深化与各方的产业链供应链合作，这不仅赋能了对方发展，也增强了我们自身的韧性。同时，中国内需市场广阔，是重要的大后方。我们将坚定不移办好自己的事，以自身的确定性应对外部环境的不确定性。（中国网） 美东时间4月12日，美方公布相关备忘录，豁免计算机、智能手机、半导体制造设备、集成电路等部分产品的“对等”关税。随后，外媒报道称，特朗普表示，豁免智能手机等电子产品关税是暂时措施。美国商务部长卢特尼克也表示，将会对半导体单独加征关税。专业人士告诉谭主，中方早已看透美方关税措施的荒谬和胁迫讹诈本质。中方“不予理会”不是“不反制”，更不是“示弱”，而是对美方关税讹诈的洞察和蔑视。若美方真想对话，中方需要看见实实在在的行动。（华尔街见闻） 日本预计本周和美国开始事关重大的关税谈判。日本首相石破茂表示，预计经济再生大臣赤泽亮正本周将作为首席贸易谈判代表首次访问美国。当地媒体报道称此行将是4月16日至18日。（wind） OPEC下调了今明两年全球石油需求增长预期，原因是美国总统特朗普的关税冲击对消费造成了影响。该组织将2025年和2026年的需求增长预期下调了约10万桶日，预计每年将增加130万桶日，即约1。尽管哈萨克斯坦表示已与国际石油公司举行谈判以控制供应，但该国再次提高了产量。上个月，它的日产量增加了37万桶，达到平均日产量1852万桶。这比它承诺的日产量高出422万桶。（华尔街见闻） 2025年期货市场研究报告 第2页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 图表 图1：花旗经济意外指数4 图2：30大中城市商品房成交面积（周度）4 图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）4 图4：五大上市钢材消费量4 图5：10Y中美国债利差5 图6：2Y中美国债利差5 图7：美元兑主要汇率周环比5 图8：美元指数走势6 图9：利率走廊6 宏观经济 图1：花旗经济意外指数图2：30大中城市商品房成交面积（周度） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）图4：五大上市钢材消费量 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 图5：10Y中美国债利差图6：2Y中美国债利差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 图7：美元兑主要汇率周环比 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：美元指数走势 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：利率走廊 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立 高聪 汪雅航 从业资格号：F3063489 从业资格号：F3063338 从业资格号：F03099648 投资咨询号：Z0014617 投资咨询号：Z0016648 投资咨询号：Z0019185 联系人投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 广州市天河区临江大道1号之一21012106单元丨邮编：510000电话：4006280888 网址：wwwhtfccom 公司总部 客服热线：4006280888 官方网址：wwwhtfccom 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层10011004、10111016房