FICC日报：特朗普“对等关税”落地

市场分析 外部风险有所上升，但国内趋势保持乐观。3月10日-11日我国两会圆满闭幕，两会对全年定调较为积极，“实施更加积极的财政政策”“实施适度宽松的货币政策”；政府工作报告中也将赤字率上调至4%，CPI目标下调至2%，体现今年的政策目标更加实事求是、更加具备指导意义；此外4.4万亿的专项债限额，2万亿的地方债务置换限额，1.8万亿的特别国债；整体政府信用开启扩张阶段，对商品而言，后续整治“内卷式”竞争等系列政策也值得关注。中国3月官方制造业PMI为50.5，综合PMI产出指数为51.4，主要由政策和春旺季共同驱动。出口订单指数继续小幅走高，进口偏弱反映内需不足。两大价格指数回落，3月PPI抬升承压。后续需密切关注可能的政策加码和中美关系走向。4月2日，A股市场全天冲高回落，成交9745亿，创出年内成交额次低。 海外滞胀概率上升。经济层面美国经济下行风险上升，美国就业市场和零售销售近期出现边际减量，且3月标普美国制造业PMI也揭示美国“抢进口”结束，购进价格上升未能向销售价格传导施压美国企业利润，补库再度向去库切换。美联储3月维持利率不变，将每月QT规模从600亿缩减至400亿。会后美联储主席鲍威尔表示，关税导致通胀预期上调，但长期通胀预期稳定，经济衰退风险温和上升；目前市场预期年美联储还将降息两次。美联储古尔斯比警告，关税可能导致消费者支出及商业投资放缓。美国3月ADP增长15.5万人，超预期反弹，显示美国就业市场需求稳定。美国3月ISM制造业PMI由前值50.3下滑至49，低于预期的49.5，出现今年以来首次萎缩，物价连续第二个月大幅上涨，工厂订单和就业指标均低迷，凸显特朗普关税对美国经济的影响。特朗普4月2日在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。此外，白宫还表示，已面临钢铝关税、汽车关税的产品将不适用“对等关税”。铜、药品、半导体和木材等也不适用“对等关税”。对于加拿大和墨西哥，符合《美墨加贸易协定》的商品将继续获得豁免。从2018年的加征关税经验来看，加税会带来需求下降和通胀上升的双重影响，叠加德国3月21日正式通过“债务刹车”改革法案，并设立5000亿欧元特别基金用于基础设施建设，海外或将逐步开启滞胀的宏观环境，黄金持续受益。欧元区3月制造业PMI终值48.6，预期48.7。3月份欧元区通胀降至2.2%，低于2月份的2.3%，表明物价压力有所缓解，市场调低4月欧央行降息可能性。 商品关注供给侧政策。2月10日，国常会研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，目前已公布的相关政策提及钢铁《钢铁行业规范条件（2025年版）》、铜《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》；3月13日，发改委再度强调推动落后低效产能稳步退出，在钢铁、炼油、合成氨、水泥、电解铝、数据中心、煤电等重点行业实施节能降碳专项行动。黑色板块对政策情绪最敏感，有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，当地时间24日，特朗普政府签署行政命令，对进口委内瑞拉石油的国家实施“关税制裁”，这一关税举措导致国际油价冲高，油价短期受扰动支撑，但中期能源基本面供给偏宽松看待。俄罗斯外交部长拉夫罗夫4月1日称，已向美方和联合国提交俄被袭能源设施明细，俄美准备举行新一轮会谈。当地时间4月2日凌晨，胡塞武装称24小时内第三次袭击美军航母。农产品中关注豆棕价差的变化；此外关注中国反制加拿大关税对菜籽的影响，加拿大作为我国最大的菜籽进口来源国，其占比高达96%。目前黄金的确定性较强，去美元化和海外滞胀叙事均支撑金价。 策略 商品期货：贵金属、黑色建材逢低做多，其他整体中性；股指期货：买入套保。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第1页第1页2025年期货市场研究报告 要闻 整体走势：市场全天冲高回落，三大指数小幅上涨。个股涨多跌少，全市场超2700只个股上涨，今日成交9745亿，时隔50个交易日后再度跌破1万亿，创出年内成交额次低。截止收盘沪指涨0.05%，深成指涨0.09%，创业板指涨0.13%。(华尔街见闻) 美国芝加哥联储主席Goolsbee（2025年FOMC票委）警告，与关税相关的不确定性可能导致消费者支出或商业投资放缓，进而产生负面影响。Goolsbee指出，从理论上讲，一次性关税对价格的影响应该是暂时的，但实际上可能会产生更持久的影响。他表示，这可能受到报复性关税驱动，而且一些关税可能打击所谓的中间产品，如最终用于国内产商品的零部件。(华尔街见闻) 香港万得通讯社报道，4月2日，美国自动数据处理公司公布的数据显示，美国3月ADP就业人数15.5万人，预期11.5万人，前值从7.7万人修正为8.4万人。 香港万得通讯社报道，4月1日，美国供应管理协会公布的数据显示，美国3月ISM制造业PMI为49，预期49.5，前值50.3。其中，美国3月ISM产出指数48.3，前值50.7。美国3月ISM制造业物价支付指数69.4，预期64.5，前值62.4。美国3月ISM就业指数44.7，前值47.6。美国3月ISM库存指数53.4，前值49.9。美国3月ISM新订单指数45.2，前值48.6。据央视报道，当地时间4月2日，美国白宫发表声明称，美国总统特朗普当日宣布国家紧急状态，以提高美国的竞争优势，保护美国主权，并加强美国国家和经济安全。声明称，特朗普将对所有国家征收10%的“基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效。此外，特朗普将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效，所有其他国家将继续遵守原有的10%关税基准。声明表示，一些商品将不受“对等关税”的约束，其中包括已经受第232条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物。此外，金条、铜、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的约束。声明还表示，对于加拿大和墨西哥，符合《美墨加贸易协定》的商品将继续获得豁免。（华尔街见闻） 俄罗斯外交部长拉夫罗夫4月1日称，已向美国总统国家安全事务助理华尔兹和美国国务卿鲁比奥提交一份在俄乌停止互袭能源设施30天限期内俄方遭袭的设施明细。尽管乌克兰违反协议，但俄罗斯选择继续遵守。他同时表示，该清单也已提交联合国和欧洲安全与合作组织。俄美代表团此前曾于土耳其伊斯坦布尔进行会谈，目前正在进行第二次会谈的准备工作。不过拉夫罗夫没有指明第二次会谈的具体地点和时间。(华尔街见闻) 当地时间4月2日凌晨，胡塞武装军方发言人叶海亚·萨雷亚发表电视讲话称，胡塞武装在过去24小时内第3次使用导弹和无人机袭击了位于红海的美国“哈里·杜鲁门”号航空母舰和其他“敌方军舰”。美方对此暂无回应。（华尔街见闻） 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 汪雅航从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。