现金流大幅改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司新签合同额同比增长12.3%至2113亿港元，其中科技带动类新签合同额占比提升至42%。归母净利润同比增长2.1%至93.6亿港元，每股派息28.5港仙，全年派息比率为33%。
• 现金流改善：公司以回款为核心，加强内地现金回款管控，建筑相关投资项目回购款占比提升至92%，经营性现金流净额同比增长约3倍至20亿港元。
• 融资成本与战略融资：2024年末有息负债增加94亿港元至870亿港元，净借贷比率同比+7.5ppt至73.6%，平均融资成本同比下降0.35ppt至3.53%。2025年3月，公司以12.26港元溢价配售引入东方国际作为战略股东，募资29.99亿港元，其中5亿港元用于偿还负债，5亿港元用于建筑科技研发。
• MiC业务拓展：2024年首次进入上海市场即落地2个标志性项目，成功进入青岛、重庆等二线城市，未来规划科技带动类业务向具备独立分拆条件迈进。

研究结论

• 未来展望：公司预计2025年净利润将恢复至双位数增长，经营性现金流净额有望持续好转，规划2030年之前结余现金流（股权自由现金流扣除股息）将转正。
• 盈利预测：预计公司2025/26/27年归母净利润分别同比+11.8%/+11.7%/+10.2%至104.64/116.91/128.81亿港元。
• 投资评级：维持“增持”评级，2025年潜在股息率为5.%。

风险提示

• 项目拓展不及预期、负债率上行风险、成本波动风险、回款不及预期。