2025年归母净利润同比+11%至6.3亿，经营性现金流大幅改善，持续关注股东回报

物流综合2026年04月11日 推荐（维持）目标价：76.5元当前价：59.46元 密尔克卫（603713）2025年报点评 2025年归母净利润同比+11%至6.3亿；经营性现金流大幅改善，持续关注股东回报 ❖公司公告2025年报：1）业绩表现：2025年归母净利润6.3亿元，同比+10.9%；2025Q4归母净利润1.0亿元，同比+35.8%。2）营业收入：2025年实现133.4亿元，同比+10%；2025Q4营业收入26.7亿元，同比+3.9%。3）成本费用端：2025年营业成本118亿元，同比+9.9%。2025年销售费用1.6亿元，同比+23.1%，主要系营收增长带动销售人员费用上升；管理费用2.5亿元，同比-4%，主要由于人员成本控制、降本增效；财务费用1.75亿元，同比+32.3%，主要系汇兑损失增加所致。25Q4营业成本23.4亿元，同比+4.5%。4）利润率：2025年综合毛利率11.5%，同比+0.12pct；归母净利率4.7%，同比+0.04pct；25Q4综合毛利率12.2%，同比-0.5pct；归母净利率3.8%，同比+0.9pct。5）现金流：2025年经营净现金流7.5亿元，同比+56.1%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 ❖分业务看：1）综合物流部业务：a）MGF全球货代业务：2025年营业收入34.7亿元，同比-0.13%，营收占比26%；毛利4.0亿元，毛利率11.4%，同比增加1.0个百分点，毛利占比26%。b）MGM全球移动：2025年营业收入10.8亿元，同比+37.8%，营收占比8%；毛利1.55亿元，毛利率14.4%，同比增加1.3个百分点，毛利占比10%。c）MRW区域仓储：2025年营业收入8.0亿元，同比+6.6%，营收占比6%；毛利3.15亿元，毛利率39.4%，同比减少4.9个百分点，毛利占比21%。d）MRT区域内贸交付：2025年营业收入19.1亿元，同比+0.4%，营收占比14%；毛利1.88亿元，毛利率9.8%，同比增加1.05个百分点，毛利占比12%。 证券分析师：张梦婷邮箱：zhangmengting@hcyjs.com执业编号：S0360526030003 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 2）化工品交易部业务：MCD不一样的分销：2025年营业收入60.5亿元，同比+16.7%，营收占比45%。毛利4.65亿元，毛利率7.7%，同比减少0.07个百分点，毛利占比30.2%。 ❖股东回报：2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利10.0元（含税），合计拟派发现金红利1.58亿元。现金分红占公司2025年度归母净利润比例为25.24%。若加计本年度以现金为对价的回购并注销金额1.34亿元，则合计现金分红和回购并注销金额达2.9亿元，占归母净利润的比例为46.7%。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 ❖客户结构持续优化，加强科技投入；全球化战略步入收获期，打开第二增长曲线。公司主动降低对单一传统化工大客户的依赖，积极向新能源、芯片半导体、医药、日化等高成长及快消领域延伸。同时公司不断进行科技力量的提升，招募优秀人才并吸取行业内经验，持续优化MCP系统，开启MCP5.0plus时代，实现里程碑式的突破——智能决策。公司紧跟中国化工先进产能出海的产业东风，对标海外一体化分销巨头，不断完善点到点的全球一站式智能供应链服务能力。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com ❖投资建议：1）盈利预测：看好上游化工行业需求修复和公司盈利能力改善，我们上调2026-2027年归母净利润预测分别为8.1、10.0亿元，（原预测为7.7、9.0亿元），引入2028年盈利预测11.9亿元，对应EPS为5.1、6.3、7.5元，对应PE12/9/8倍。2）投资建议：给予2026年15倍PE，对应一年期目标市值121亿元，对应目标价76.5元，预期较现价29%空间，我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间，维持“推荐”评级。❖风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。 公司基本数据 总股本(万股)15,812.76已上市流通股(万股)15,812.76总市值(亿元)94.02流通市值(亿元)94.02资产负债率(%)74.47每股净资产(元)29.9412个月内最高/最低价69.94/47.28 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所