公司营收同比增长12.18％,现金流情况大幅改善

优于大市 公司营收同比增长12.18%，现金流情况大幅改善 核心观点 公司研究·财报点评 石油石化·油服工程 公司半年度营收同比增长12.18%，现金流情况大幅改善。2025年上半年，公司实现营业收入362.87亿元，同比增长12.18%；销售毛利率为8.01%，同比及环比均小幅下降；销售及管理费用同比减少0.33亿元，成本费用管控成效显现；实现归母净利润4.70亿元，同比减少10.87%。得益于结算清收加快及项目预收款和收款增加，公司经营活动现金流净额经营活动现金流从去年同期-70.52亿元大幅改善至-15.33亿元，带动公司现金流情况转暖；公司均订每10股派0.13元（含税）现金股息，合计7258万元，占2025年上半年归母净利润的15.44%。 证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值3.67-3.90元收盘价3.56元总市值/流通市值19876/19876百万元52周最高价/最低价4.05/2.78元近3个月日均成交额201.57百万元 油气田地面工程、油气储运工程、炼油与化工工程是公司核心业务板块，环境工程及其他业务快速拓展。油气地面工程以陆上石油天然气工程为主，积极拓展海洋工程和天然气液化工程；管道与储运工程主要发展陆上及海洋油气管道、化工石油储库等工程建设业务；炼油与化工工程重点发展炼油化工、煤化工、纺织化纤及合成材料等工程业务并引领国内行业发展；环境工程业务积极发展油气田和化工行业的工业废水治理回用、工业尾气处理及VOCs管控治理业务；2024年，油气田地面工程、油气储运工程、炼油化工工程所占公司营业收入比例分别为36.59%、25.69%、30.27%。 2025年上半年，新签合同额维持高位，结构不断优化。2025年上半年，公司签约项目最大单体规模超百亿元，累计实现新签合同额734.01亿元、同比减少3.10%，目前在手合同额约1700亿元，为公司持续稳健发展提供了有力的项目资源保障；国内市场实现新签合同额502.19亿元，占公司整体新签合同额的68.42%，国际市场实现新签合同额231.82亿元，占公司整体新签合同额的31.58%，同比增长9.86%；公司新兴业务和未来市场业务实现新签合同额205.96亿元，占公司整体新签合同额的28.06%，同比增长16.56%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 公司不断深化改革，从严风险管控。公司不断健全党委发挥领导作用以及股东会、董事会等公司治理主体依法行权的有机融合机制，深化改革攻坚；公司不断强化工程质量风险、安全环保风险和社会安全风险的管控。 风险提示：能源价格下降导致的资本支出下降、地缘政治风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。 投资建议：我们预测公司2025-2027年营业收入为899.92/944.92/982.97亿元，归母净利润为7.33/8.23/8.50亿元，EPS为0.13/0.15/0.15元/股，对应当前股价PE为26.81/23.89/23.13X，我们看好公司业务结构提升带来的发展潜力，给与“优于大市”评级。 公司简介 公司为大型能源工程综合服务商，业务涵盖油气全产业链 中国石油集团工程股份有限公司（以下简称“中油工程”“公司”）为中国石油天然气集团有限公司（简称“中国石油”）控股的大型油气及新能源工程综合服务企业。公司主要为全球能源化工领域提供全产业链“一站式”工程综合服务，业务覆盖范畴广泛，既包含油气田地面、油气储运、炼油化工、聚酯化纤、煤化工、LNG、海洋石油等油气工程全产业链领域，也涉及环境治理、CCUS、风光发电、地热、生物质能、氢产业链、油气伴生资源开发等绿色低碳及新兴业务范畴。 中油工程前身始于新中国成立初期，伴随石油工业兴起的工程队伍为其奠定了基础。计划经济时期，这些队伍承担国内油气田勘探开发与基建任务，保障了能源供应。改革开放后，能源需求增长推动中油工程转型，通过引进技术与管理经验，从施工向工程总承包及全过程服务转变。1999年公司成立后，经资源整合与业务优化，形成涵盖油气田地面、炼油化工、储运、LNG等上中下游全产业链体系。21世纪以来，借全球化与“走出去”战略拓展海外市场，凭技术、服务与信誉获国际认可。2016年借助独山子天利高新实现借壳上市。公司近年响应能源转型与“双碳”目标发展新兴业务，2024年中标可控核聚变装置项目，助力未来能源布局。 资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理 公司股权结构稳定清晰，布局全球五大区域市场 该公司的控股股东为中国石油集团，目前设有五家业务实体子公司，组织架构清晰且稳定，在全球范围内布局五大区域市场。中油工程当前的业务实体子公司包括工程建设公司（CPECC）、寰球工程公司、昆仑工程公司、管道局工程公司。其中，工程建设公司主要聚焦上游业务范畴，管道局工程公司主要专注于油气储运业务范畴，寰球工程主要致力于炼油化工业务范畴，昆仑工程则主要侧重化工业务范畴及环境工程。公司已构建起覆盖中东、非洲、中亚—俄罗斯（含欧洲）、亚太、美洲的全球五大区域市场开发网络，业务覆盖70余个国家和地区。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司经营稳中向好，持续高强度投入研发 公司营收持续增长，归母净利润逐步修复。营业收入方面，2019年以来，公司强化市场开发,持续提质增效，实现了营收规模的持续上行，2019年公司营收约650亿元，2021年突破800亿元，2022-2023年维持800亿级平台，2024年提升至850亿元以上，整体呈稳步扩张趋势。2025年上半年公司营收362.87亿元，同比增长12.18%。归母净利润方面，受公共卫生事件及行业竞争格局影响，公司业绩承压，2024年公司归母净利润为6.35亿元。2025年上半年公司归母净利润4.7亿元，同比减少10.87%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司毛利率较为稳定，持续投入研发。公司毛利率较为稳定，在8%左右震荡，其中2021年受疫情影响，毛利率回落至7.05%。2025年上半年公司毛利率为8.01%。费用方面，公司管理费用率方面趋势下降，展现出公司管理能力不断上升。公司研发费用率趋势上升，展现出公司对创新和转型的坚持。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司资产负债率维持高位，现金流量情况大幅改善。2018-2024年，资产负债率呈“筑底-冲高-稳态回落”态势：2019年下探至74.5%实现阶段性去杠杆，2020年因项目融资扩张升至77%峰值，后逐年回落至2024年75.5%区间。2025年上半年资产负债率提升至77.26%。现金流量层面，经营活动方面，2018年由于高毛利订单回款集中有大额净流入，于2019年转负，并在2021-2023年修复转正，2024年再度净流出，凸显工程业务“垫资-回款”的周期错位，需跟踪订单质量对现金流的支撑力。投资活动方面，2022年大额净流入，2024年因布局新兴业务大幅净流出，其余年份以净流出为主，反映战略投资的阶段性节奏。筹资活动方面，2019、2024年净流入，2018及2021年净流出，融资行为与业务周期强绑定，彰显资金统筹的动态调整。2025年上半年，公司结算清收加快，项目预收款和收款增加，经营活动现金流从去年同期-70.52亿元大幅改善至-15.33亿元，带动公司现金流情况转暖。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 油气田地面工程、管道与储运工程、炼油与化工工程是公司传统的核心业务，也是公司收入的主要来源，2024年所占公司营业收入比例分别为36.59%、25.69%、30.27%，其中油气田地面工程业务对营收的贡献始终稳居第一，炼油与化工工程业务于2024年首次超过管道与储运工程业务，成为主营业务中贡献营收的第二名。环境工程、项目管理及其他业务对主营业务收入的贡献最小，占比仅为公司营业收入的6.52%，但较2023年已有所增长。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 环境工程与项目管理服务业务的盈利能力最强，2024年毛利率达13.17%；管道与储运工程业务虽在营收方面实现突破，但由于工程进度问题，毛利率下降明显，仅为1.36%；其余两个主营业务板块油气田地面工程业务、炼油与化工工程业务毛利率分别为9.90%、10.13%，均较2023年有所增加，盈利能力稳定。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司境内业务盈利能力呈增强趋势，境外业务风险管控能力有待加强。营业收入与毛利率在2023年有小幅度回升趋势，2024年境外业务盈利能力再度减弱。2024年，公司境内主营业务收入619.40亿元，占主营业务收入的72.77%；毛利率11.09%，较上年增加2.32pct。境外主营业务收入231.83亿元，同比下降1.63%，占主营业务收入的27.23%，较上年减少2.39pct；受管道与储运业务阶段性亏损的影响，毛利率大幅 减少至-0.35%，较上年减少6.77pct。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司经营稳健，业务结构不断优化 国内增储上产，油气开发资本支出稳定增加 2024年我国原油表观消费量763.97百万吨，进口量553.23百万吨，进口依存度72.42%；油气进口的高依存度推动了政府和企业加大对国内资源的勘探和开发力度，以减少对外部供应的依赖，保障国家能源安全。“十四五”以来，我国大力推进油气增储上产“七年行动计划”，我国油气勘探开发力度不断加大，特别是在非常规油气资源如页岩气、致密油等领域实现了诸多重大突破与发现。 公司是中国石油天然气集团有限公司（简称“中国石油”）的下属企业，中国石油近三年中国石油始终保持着2750亿左右的资本开支，2025年将继续响应“增储上产”号召。由于中国石油在勘探、开发和生产等上游活动中的投入加大，直接带动对相关工程服务的需求。公司作为中国石油集团内部以及对外提供油气田地面建设、管道铺设、炼化工程建设等服务的主要供应商之一，有望获得更多的项目订单。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 国家管网公司成立后，管网建设加速推进 2019年，国家石油天然气官网集团成立，推动形成上游油气资源多主体多渠道供应、中间统一管网高效集输、下游销售市场充分竞争的“X+1+X”油气市场体系，上下游资源端和需求端市场的开放对中游管网输送能力提出了更高的要求，国家管网利用统筹优势，推动我国天然气管网加速建设。 《中长期油气管网规划》提出，到2025年，全国油气管网规模达到24万公里，其中原油管道3.7万公里、成品油管道4万公里、天然气管道16.3万公里。网络覆盖进一步扩大，结构更加优化，储运能力大幅提升。全国省区市成品油、天然气主干管网全部连通，100万人口以上的城市成品油管道基本接入，50万人口以上的城市天然气管道基本接入。 2024年公司承建的中俄东线（南通-甪直）、西气东输四线（新疆段）等国家油气基础设施、中国石油冀东油田南堡1号储气库、中国海油乌石17-2/23-5油田群联合开发工程陆地终端等项目建成投产，惠州荃美石化储运、温州华港液化天然气（LNG）储运调峰中心（罐区）等项目按期建成，为国家区域协同发展和油气保供贡献积极力量。 2025年3月，国家能源局召开了全国油气基础设施规划建设和管道保护工作会议，会议指出，国