季报点评：投资收益大幅增厚业绩，经营性现金流显著改善

投资收益大幅增厚业绩，经营性现金流显著改善 买入（维持） 营收短期承压，投资收益支撑Q3单季业绩。2024Q1-3公司实现营收429亿，同降9%；实现归母净利润15亿，同增0.4%；扣非归母净利润同降8.5%，Q3单季下滑11%，主要因本期确认金融资产处置收益1.2亿。分季度看：Q1/Q2/Q3分别实现营业收入141/139/149亿元，同比+5%/-2%/-23%；实现归母净利润4.4/3.4/7.1亿元，同比+3%/-2%/-0.1%，Q3营收下降较多，预计主要因部分基建项目受资金影响执行有所放缓；业绩降幅显著小于收入，主要因Q3单季投资收益较同期增加16.5亿。 Q3投资收益大幅增加，经营性现金流显著改善。2024Q1-3公司毛利率11.6%，同比降低0.2pct，其中Q3单季毛利率下滑较多，同比下降8pct，预计主要因项目收入确认放缓但相关成本前置。期间费用率10.35%，同比提升1.02pct（Q3单季+1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比基本持平/+0.19/+0.5/+0.3pct（Q3单季同比基本持平/+0.4/+0.6/+0.6pct），销售费率相对稳定；管理及财务费率明显提升，预计主要因薪酬及利息等成本相对刚性，收入下滑致刚性成本占比提升。资产（含信用）减值损失较同期少计提1.62亿元，Q3单季少计提约0.02亿。投资收益较上年同期增加4.33亿元，Q3单季同比大幅增长16.5亿，预计主要因Q3资本市场整体反弹，同时公司减持徐工机械兑现部分利润（公司持股比例由24H1末的4.78%下降至Q3末的4.05%）。所得税率同比增加0.6pct。归母净利率3.5%，同比提升0.3pct；Q3单季同比提升1.1pct。Q1-3经营现金流净流入24亿，较上年同期多流入20亿；Q3单季净流入62亿，较同期多流入52亿，现金流大幅改善。 新签合同额维持较快增长，综合市政、道路工程增速亮眼。2024Q1-3公司新签合同额657亿，同比增长9.5%；Q3单季新签合同额196亿，同增10.4%，新签订单维持较快增长。分业务看：工程承包累计新签合同额570亿，同增13.3%（Q3单季同增13.6%），其中轨道交通/市政工程/能源工程/道路工程/房 产 工 程/其他 工 程分 别 新签 合 同 额107/212/79/65/64/17亿 ， 同比-21%/+43%/+4%/+52%/-17%/-30%，市政包括越江隧道、综合管廊等，道路包括城市快速道、高速公路等，两大板块增速亮眼；设计业务累计新签合同额38亿，同比下降30%；投资类业务累计新签合同额137亿，同增71%；运营业务累计新签合同额45亿，同增4%。分区域看：施工业务中上海市内/上海市外分别新签289/252亿，同增11%/4%。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别30.3/31.1/31.6亿元，同比增长3.0%/2.6%/1.5%，对应EPS分别为0.96/0.99/1.00元/股，当前股价PE分别7.1/6.9/6.8倍，维持“买入”评级。 相关研究 风险提示：基建投资下行风险、PPP等投资类项目运营期回款不及预期风险、应收账款减值风险等。 1、《隧道股份（600820.SH）：区域基建龙头转型综合城建运营，数据资产驱动价值重估》2024-10-19 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com