半年报点评：投资收益驱动Q2业绩高增，现金流显著改善

投资收益驱动Q2业绩高增，现金流显著改善 买入（维持） 投资收益显著增厚Q2业绩，单季扣非业绩高增58%。2025H1公司实现营业总收入220亿元，同降21%；实现归母净利润7.3亿元，同降7.5%；扣非归母净利润同增0.2%，增速快于归母业绩，主要因非经收益中非流动资产处置收益同比减少0.4亿。分季度看：Q1/Q2分别实现营业收入105/115亿元，同降25%/18%；实现归母净利润3.3/4.0亿元，同比-26%/+16%；扣非归母净利润2.8/4.0亿元，同比-34%/+58%，Q2业绩增长显著提速，主要得益于：1）单季实现投资收益3亿元，同比增加5.5亿元；2）单季减值同比少计提1.1亿 元 。分 业 务 看 ：施工 业/设 计/基 建 运 营/投 资 业 务 分 别 实 现 营 收186/5.3/15/7.4亿元，同比-24%/-26%/+27%/-22%。分区域看：上海/上海以外大陆地区/港澳及其他地区分别实现营收145/46/27亿元，同比-28%/-9%/基本持平，上海区域收入下滑较多，预计主要因区域基建开工率相对较低。 毛利率提升、投资收益增加带动归母净利率上行，Q2现金流显著改善。2025H1公司综合毛利率15.4%，同比提升0.4pct（施工/设计/运营/投资业务毛利率分别同比-1/+5/+7/+10pct），盈利能力稳步提升。期间费用率11.7%，同比提升1.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比持平/+0.8/持平/+0.45pct，管理费率提升较多预计主要因收入规模下行致刚性成本占比有所提升。资产及信用减值合计计提0.28亿元，较同期少计提1.45亿元。投资收益3亿元，同比增加2亿元，主要因：1）交易性金融资产产生投资收益同增0.4亿元（主要系外高桥市值波动贡献）；2）长期股权投资贡献投资收益同增1.3亿元（预计主要由华大九天、徐工机械市值波动贡献）。所得税率同降3pct。归母净利率3.3%，同比提升0.5pct。H1经营现金流净流出37亿元，同比少流出0.5亿元；Q2单季现金流11.7亿元，同比多流入10.3亿元，显著改善。 积极布局新质生产力产业，加速开拓智慧运营、低空经济等新兴业务。1）智慧运营：公司参与上海市基建全生命周期，承担全市95%以上市管道路、100%越江隧道运管养护，沉淀优质交通及市政数据，上半年战略投资中城交（上海）科技，聚力AI大模型，打造领先交通垂类大模型品牌，后续依托在手平台有望进一步探索应用场景结合、催生数据产品转化兑现。2）低空产业：公司积极参与上海低空经济“四张网”建设，具备低空规划设计、施工、数字化及运营全产业链能力，其控股股东城建集团系上海低空经济产业发展股东之一，未来有望核心受益上海低空基建进程提速。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 大股东增持彰显发展信心，高股息率具备较强吸引力。5月公司公告控股股东上海城建集团拟增持公司股份2.5-5亿元，且已获工商银行4.5亿定向融资支持（当前已增持1.3亿元），彰显长期发展信心。自2012年以来公司分红率持续高于30%，且业绩规模总体稳定。假设2025年维持上年35%分红率，当前股价（2025/8/27）对应股息率5%，具备较强吸引力。 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 投资建议：上半年公司营收短期承压，下半年有望环比改善，同时考虑投资收益贡 献利 润弹 性 ，我 们 预 测 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别为28.8/30.6/32.3亿元，同增1.3%/6.3%/5.4%，对应EPS分别为0.92/0.97/1.03元/股，当前股价PE分别为6.9/6.5/6.2倍，维持“买入”评级。 1、《隧道股份（600820.SH）：现金流显著改善，25年预期股息率5.3%》2025-04-252、《隧道股份（600820.SH）：投资收益大幅增厚业绩，经营性现金流显著改善》2024-10-313、《隧道股份（600820.SH）：区域基建龙头转型综合城建运营，数据资产驱动价值重估》2024-10-19 风险提示：基建投资下行风险、投资类项目运营期回款不及预期、应收账款减值风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com