2025H1 业绩点评：Q2业绩高增，服装利润率显著改善

开润股份(300577)[Table_Industry]纺织服装业/可选消费品 ——2025H1业绩点评 本报告导读： Q2剔除一次性收益影响，收入、利润均高增，服装业务利润率显著改善，期待中长期进一步提升。 投资要点： Q2剔除一次性收益影响，收入、利润均高增。2025H公司收入为24.27亿元，同比增长32.5%；归母净利润为1.87亿元，同比增速约23%（剔除2024Q2一次性投资收益后）。2025Q2公司收入11.94亿元，同比增长29.5%；归母净利润为1.01亿元，同比增长25%（剔除2024Q2一次性投资收益后）。 H1服装业务毛利率显著提升，中长期改善空间仍大。2025H1公司箱包收入为14.19亿，同比增长13.03%，服装收入为6.79亿，同比增长148.25%；毛利率为24.67%，同比增长0.96pct，主因产品结构优化、生产效率提升，尤其嘉乐毛利率显著提升。展望2025H2，我们预计公司箱包业务延续稳健增长，其中拉杆箱收入增速预计高于软包，主要受益于客户全球化产能布局需求；我们预计服装业务H2收入增速快于H1，中期来看随着收入规模扩大和规模化水平提高，服装业务净利率有望达到中双位数及以上。 H1小米势能持续提升，90分出海、国内业务并进。H1公司C端收入3.06亿，同比增长8.87%，毛利率24.14%，同比下降1.1pct，主要由于毛利率更低的小米业务占比提升。H1小米不断提升的品牌势能下，公司通过众筹等多种方式持续推出了米家斜挎包、米家前开盖旅行箱等多款新品，加强与小米宣传矩阵合作，有效提升了箱包品类关注度和影响力；90分持续优化淘宝、京东等传统线上渠道运营效率的同时，逐步深化与沃尔玛、麦德龙等KA渠道合作，增加海外分销渠道，入驻线下商场，开启线上新品众筹等多种方式，提升90分在海外影响力，为未来发展积蓄能量。 风险提示：关税对终端消费影响超预期，新工厂爬坡不及预期 Q1业绩符合预期，看好全年业绩表现2025.05.06代工业务深耕优质客户，嘉乐并表注入新增长动力2025.01.22Q2归母靓丽高增，扣非符合预期2024.08.28收购嘉乐15.9%股份，期待并表后中长期利润贡献2024.06.07Q1盈利超预期，全年业绩高增可期2024.04.29 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号