半年报点评：Q2利润率延续改善，功能性材料保持高增

Q2利润率延续改善，功能性材料保持高增 事件：苏博特发布2025年半年报。公司2025年上半年收入16.7亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润0.63亿元，同比增长18.7%，其中单Q2实现收入9.9亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润0.39亿元，同比增长20.9%。 增持（维持） 西部重大工程开拓力度加大，功能性材料保持高增长。1）高性能减水剂：上半年收入8.7亿元，同比增长6.3%，销量50.9万吨，同比提升11.2%，单价1705.2元/吨，同比降低4.4%，毛利率30.1%，同比提升0.8pct，其中单Q2收入5.2亿元，同比降低2.4%，销量30.6万吨，同比提升2.4%，单价1697.4元/吨，同比下降4.7%，毛利率31.6%，同比提升2.6pct。2）功能性材料：上半年收入3.5亿元，同比增长25.2%，销量17.2万吨，同比提升34.7%，单价2012.3元/吨，同比降低7.1%，毛利率33.8%，同比提升2.5pct，单Q2收入2.1亿元，同比增长25.2%，销量10.8万吨，同比提升30.9%，单价1941.6元/吨，同比降低4.4%，毛利率36.3%，同比提升3.8pct。3）技术服务：上半年收入3.4亿元，同比下降7.6%，毛利率53.9%，同比降低0.9pct，子公司检测中心净利润0.77亿元，同比下降19.5%，单Q2收入1.9亿元，同比降低13.9%，毛利率54.5%，同比降低2.3pct。 Q2毛利率延续改善，费用率有所提升。公司上半年毛利率34.7%，同比下滑0.1pct，期间费用率27.7%，同比降低0.3pct。净利率5.9%，同比下滑0.5pct，单Q2毛利率35.5%，同比提升0.7pct，期间费用率26.4%，同比提升1.9pct，净利率5.8%，同比降低0.7pct。Q2毛利率略有提升，主要系高毛利的功能性材料高增长，净利率受期间费用率影响略有下滑，主要系研发和销售费用率增加。 作者 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 应收项管控严格，材料支出影响现金流。截至6月末，公司应收项合计28.4亿元，较2024年底减少2.7%，现金类资产合计16.7亿元，带息债务25.1亿元，其中短期借款15.2亿元，可转债剩余7.4亿元，上半年经营性现金流量净额-0.3亿元，同比减少1.1亿元，其中单Q2经营性现金流量净额-1.3亿元，同比减少1.6亿元，主要系购买材料支付的现金增加。投资建议：公司为减水剂行业龙头，技术底蕴深厚，参与大量重点工程建设，客户认可度高，同时通过功能性材料和检测业务增厚收入、业绩，在基建需求拉动下，公司减水剂发货端已开始复苏，同时成本持续优化，利润率有望迎来改善。预计公司2025-2027年营收分别为38.0亿元、42.6亿元、46.7亿元，归母净利润为1.59亿元、2.04亿元、2.45亿元，三年业绩增速24.1%，对应PE分别为30X、23X、19X，维持“增持”评级。风险提示：需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快 分析师张润执业证书编号：S0680524110002邮箱：zhangrun@gszq.com 相关研究 1、《苏博特（603916.SH）：混凝土外加剂龙头，基建保障中期确定性》2025-07-18 速上涨风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com