科沃斯2025H1业绩点评：收入业绩高增，经营质量改善

科沃斯(603486)[Table_Industry]家用电器业/可选消费品 ——科沃斯2025H1业绩点评 本报告导读： 公司Q2收入高增，国补和新品周期双驱动，经营质量改善，业绩弹性释放。积极布局机器人赛道，估值有望提振。增持。 投资要点： 亿元，同比+60.84%，扣非归母净利润8.6亿元，同比+54%；其中2025Q2收入48.18亿元，同比+37.58%，归母净利润5.05亿元，同比+62.19%，扣非归母净利润5.04亿元，同比+86%。 经营质量改善，国补和产品周期双驱动。25H1科沃斯品牌服务机器人销售收入48.05亿元人民币，占全部收入的55.39%；添可品牌高端智能生活电器销售收入36.61亿元人民币，占全部收入的42.19%。在国补和公司产品结构改善的叠加效果下，公司在实现收入高增的同时，利润率也有效改善。2025Q2公司毛利率为49.73%，同比-1.32pct，净利率为10.48%，同比+1.59pct。根据公司618战报，公司滚筒活洗地机销量31万台，洗地机器人全市场占比20%，我们以此推测滚筒洗地机在公司扫地机器人整体销量占比已经接近70%，高利润率产品的结构占比提升带动了公司整体盈利的改善，科沃斯品牌25H1毛利率同比+5.3pcts。随着后续滚筒产品占比进一步提升，利润率改善有望维持。 新品类贡献新增量，布局机器人赛道：公司在积极拓展扫地机和洗地机之外的全新增长曲线，割草机、擦窗机等新品类有望贡献新增量。此外，公司通过内延扩张和财务投资等方式积极布局新领域，在新形态双协作机器人、多机协同技术、环境仿真技术、清洁机理与新材料、齿轮精密传动、高精度远距离雷达、电池与管理系统、面向家庭场景的多模态大模型、具身机器人核心技术和零部件等方面进行了大量布局和探索，为后续公司产品技术创新升级奠定了基础。 风险提示：对美出口的不确定性，行业竞争激烈。 收入业绩高增，经营质量改善2025.07.15控费效果明显，盈利能力改善2025.05.04内销国补刺激延续，海外推出多款新品2025.01.28Q3受收支错期影响，期待Q4大促表现2024.11.04海外持续扩张，盈利改善明显2024.09.03 财务预测表 本公司是本报告所述石头科技(688169)的做市券商。本报告系本公司分析师根据石头科技(688169)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所