公司 2025H1 财报点评海外收入占比过半，经营质量持续提升

中联重科(000157)[Table_Industry]资本货物/工业 公司2025H1财报点评 本报告导读： 公司业绩快速增长，盈利质量持续提升。看好公司未来在外销持续+内销共振+产业梯队拓展这一框架下的长期增长潜力。 投资要点： 公司业绩快速增长，经营质量持续提升。2025H1公司营业收入为248.6亿元，同比+1.3%；归母净利润为27.7亿元，同比+21%；扣非归母净利润为19.3亿元，同比+30%。2025Q2公司营业收入为127.4亿元，同比-0.19%；归母净利润为13.6亿，同比-1.3%；扣非后归母净利润为10.5亿，同比+50%，2025H1公司销售毛利率/销售净利率/扣非后销售净利率分别为28.15%/11.67%/7.75%，同比-0.16Pct/1.31Pct/1.72Pct，2025Q2公司销售毛利率/销售净利率/扣非后归母净利率/扣非后销售净利率分别为27.64%/10.86%/8.25%，同比-0.35Pct/-1.06Pct/+2.75Pct，2025Q2公司扣非后归母净利率大幅提升。 全球化布局逐步完善，海外收入持续增长。2025年上半年，公司海外业务收入为138.15亿元，占总收入比重超过55%，海外市场毛利率高达31.37%，显著高于国内市场水平。整体来看，公司海外市场呈现多维度发展态势，其中非洲区域同比增幅超179%，中东、东南亚、澳新保持高速增长，新兴区域市场销售占比达39%。区域市场协同发展持续深化，销售结构进一步优化，已进入“结构优化+本土深耕”的高质量发展阶段。 公司回购及高比例现金分红强化股东回报。公司2025年半年度利润分配预案显示，公司现金分红总额达17.30亿元，自上市以来，公司已经累计分红27次、分红金额约289亿元，历史整体分红率约为47%，股息率长时间以来也一直处于行业领先水平。与此同时，近年来公司还持续开展大规模回购，合计回购金额约50亿元人民币。 风险提示：基建投资不及预期、地产开工大幅下滑、海外贸易摩擦、行业竞争加剧。 新兴业务持续开拓，出口快速增长2025.05.09业绩符合预期，出口和新兴业务快速增长2024.10.31业绩符合预期，海外业务高增2024.03.29“质量回报双提升”方案推出，助力健康成长2024.03.02业绩符合预期，海外市场拓展顺利2024.01.25 财务预测表 目录 1.公司可比公司情况......................................................................................42.风险提示......................................................................................................4 1.公司可比公司情况 我们选取工程机械行业内三一重工、徐工机械、柳工、恒立液压作为可比公司，可比公司2025年平均PE为22.14倍。我们认为公司未来在外销持续+内销共振+产业梯队拓展这一框架下的长期增长潜力突出，但由于公司历史估值相对较低，参考可比公司，我们给与公司2025年15倍估值，对应每股合理估值为9.00元。 2.风险提示 基建投资不及预期、地产开工大幅下滑、海外贸易摩擦、行业竞争加剧。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号