公司点评2Q25业绩超预期，高速光模块收入占比持续提升

敬请参阅最后一页特别声明2025年7月15日公司发布2025年半年度业绩预增公告，公司预计1H25净利润37亿元-42亿元，同比增长328%-385%；1H25扣非净利润36.91亿元-41.91亿元，同比增长327%-385%。对应2Q25净利润21.3亿元-26.3亿元，同比增长294%-386%，环比增长35%-67%；2Q25扣非净利润21.2亿元-26.2亿元，同比增长800G等高速率光模块放量，带动公司增收增利：受益于AI算力投资增长，高速率光模块需求持续增长。根据讯石光通信，2025年全球800G光模块的需求量有望达1800-2200万只，主要采购方包括英伟达、谷歌、Meta、AWS等。公司是北美云厂商的重要光模块供应商，点对点光模块中800G及以上光模块占比有望提升。高速率光模块具备量价齐升的逻辑，带动公司产品结构优化，净利润亦同比大幅增加。此外我们认为受到关税不确定性影响，2Q公司部分高速光模块产品可能存在提前出货的情况，进一步增高业绩。展望26年，多重利好有望逐步释放：1）26年800G光模块需求持续旺盛，行业需求量同比有望实现翻番；同时1.6T光模块渗透率有望提升，公司已成功推出单波200G的1.6T光模块产品，有望在下一代高速光模块产品中保持领先。2）谷歌、AWS、Meta、OpenAI的ASIC芯片有望在2026年大规模放量，而ASIC用到的光模块数量相较GPU更多，公司作为海外云厂商的光模块核心供应商有望受益。3）AEC是ASIC机柜内优选连接方案，LPO适用于数据中心机柜内服务器到交换机的连接，具有低功耗、低成本优点，公司在AEC、LPO均有布局，有望形成第二增长曲线，拉高盈利质量。考虑到高速光模块需求超预期、公司盈利能力强，我们上调盈利预测。我们预计公司2025-2027年营收分别为214.2/346.6/478.1亿元，同比增长148%/62%/38%；预计EPS分别为8.11/12.47/14.50元，PE分别为16/10/9倍，维持“买入”评级。公司实际控制人被行政处罚的风险、AI发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期、存货积压的风险。公司基本情况（人民币）项目营业收入(百万元)营业收入增长率归母净利润(百万元)归母净利润增长率摊薄每股收益(元)每股经营性现金流净额ROE(归属母公司)(摊薄)P/EP/B来源：公司年报、国金证券研究所50.0066.0082.0098.00114.00130.00146.00240715人民币(元)成交金额 202320243,0988,6476882,8380.9704.0041.760.9012.59%34.08%50.8628.876.419.84250115新易盛 241015 业绩简评145%-203%，环比增长35%-67%。经营分析盈利预测、估值与评级风险提示 附录：三张报表预测摘要损 益 表（人民币百万元）2022主 营 业务收入3 ,3113 ,098增 长 率-6.4%主 营 业务成本-2,097-2,138%销 售收入63.3%69.0%毛 利1,214%销 售收入36.7%31.0%营 业 税金及附加-7%销 售收入0.2%销 售 费用-53%销 售收入1.6%管 理 费用-85%销 售收入2.6%研 发 费用-187%销 售收入5.7%息 税 前利润（EBIT）882%销 售收入26.6%22.5%财 务 费用125%销 售收入-3.8%-3.5%资 产 减值损失-98公 允 价值变动收益-4投 资 收益105%税 前利润10.2%营 业 利润1,028营 业 利润率31.0%25.3%营 业 外收支0税 前 利润1,028利 润 率31.0%25.5%所 得 税-124所 得 税率12.1%12.7%净 利 润904少 数 股东损益0归 属 于母公司的净利润9 04净 利 率27.3%22.2%现 金 流量表（人民币百万元）2022净 利 润904少 数 股东损益0非 现 金支出195非 经 营收益-157营 运 资金变动-111经 营 活动现金净流8 311 ,246资 本 开支-365投 资-280其 他5投 资 活动现金净流-640股 权 募资18债 权 募资0其 他-57筹 资 活动现金净流-39现 金 净流量1 96来源：公司年报、国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明市场中相关报告评级比率分析说明：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。最终评分与平均投资建议对照：1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明：买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 敬请参阅最后一页特别声明北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧【小程序】国金证券研究服务【公众号】国金证券研究 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806