2023年中期业绩点评：运营收入占比持续提升，发力市场拓展&经营提效

证券研究报告·海外公司点评·环保 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 光大环境（00257.HK） 2023年中期业绩点评：运营收入占比持续提升，发力市场拓展&经营提效 2023年09月01日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 2.86 一年最低/最高价 2.56/3.84 市净率(倍) 0.36 港股流通市值(百万港元) 17,568.91 基础数据 每股净资产(港元) 7.88 资产负债率(%) 65.19 总股本(百万股) 6,142.98 流通股本(百万股) 6,142.98 相关研究 《光大环境(00257.HK:)：2022年业绩公告点评：运营维持增长占比首超建造，期待现金流改善》 2023-04-04 《光大环境(00257.HK:)：疫情影响全年业绩盈利承压，期待国补兑付现金流改善》 2023-01-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 37,750.23 32,569.97 30,407.60 30,607.50 同比 -25% -14% -7% 1% 归属母公司净利润（百万元） 4,601.94 4,621.31 4,673.63 4,923.15 同比 -32% 0.42% 1% 5% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.75 0.75 0.76 0.80 P/E（现价最新股本摊薄） 3.82 3.80 3.76 3.57 [Table_Tag] 关键词：#股息率高 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司2023H1实现主营营业收入162.97亿港元，同比减少24%，实现归母净利润27.85亿港元，同比减少1%。  运营和财务收入占比提至75%，利润率上行。随着公司在手项目转入运营，2023H1公司运营和财务收入占比提升至75%。运营占比提升带动利润率上行，2023H1销售毛利率44.14%，同比+8.57pct。1）运营收入：2023H1公司运营服务收入95.39亿港元，同比持平，占比59%，同比+15pct，其中环保能源运营收入45.40亿港元，同比+0.5%；绿色环保运营收入31.76亿港元，同比-4%，主要系市场产废量仍然保持在较低水平致危固废业务处理单价持续下降；环保水务运营收入15.57亿港元，同比+6%。2）建造收入：2023H1公司建造收入40.70亿港元，同比-55%，占比25%，同比-18pct，主要是建设项目数量受到市场影响减少，其中环保能源建造收入26.57亿港元，同比-62%；绿色环保建造收入4.63亿港元，同比-35%；环保水务建造收入9.50亿港元，同比-34%。3）财务收入：2023H1公司财务收入26.88亿港元，同比-4%，占比16%，同比+3pct。  垃圾焚烧龙头强者恒强，深化精细化管理提质增效。垃圾焚烧行业进入稳定运营期，建造规模和资本开支下降，未来商业模式有望C端理顺，行业现金流逐步改善。公司重整发展战略，进一步聚焦固废、泛水、清洁能源三大主业，装备制造、环境科技作为两翼为主业赋能，聚焦资源整合，激发内部活力。公司作为垃圾焚烧龙头实现大规模高盈利，得益于央企资源协同及多元化低成本的融资优势。我们从在手规模、运营效率解读公司精细化管理运营优势，1）规模：2023H1公司在手垃圾焚烧规模15.72万吨/日居全球首位，其中环保能源已投运垃圾焚烧项目规模为13.13万吨/日，在建规模0.97万吨/日。2023H1新增垃圾焚烧项目2000吨/日，餐厨厨余项目775吨/日，发力市场拓展巩固龙头地位。2）效率：2023H1公司环保能源板块垃圾处理量2387万吨，同比+8%，上网电量78.93亿度，同比+5%，平均吨上网电量331度/吨，餐厨厨余、污泥及其他垃圾处理量126万吨，同比+32%。公司30余个项目拓展对外供热业务，加强垃圾来源的统筹与整合，促进项目经营效益提升。  盈利预测与投资评级：随着在手项目的陆续投运，公司规模盈利双升，自由现金流将显著转好，有望迎来估值修复。考虑公司项目建设进度影响，我们将2023-2025年归母净利润预测自50.47/53.88/57.66亿港元调整至46.21/46.74/49.23亿港元，对应4/4/4倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：项目进展不及预期，政策风险，财务风险，行业竞争加剧。 -29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2022/9/12022/12/312023/5/12023/8/30光大环境恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 光大环境三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万港元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万港元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 45,985.91 45,169.44 46,545.59 49,955.08 营业总收入 37,750.23 32,569.97 30,407.60 30,607.50 现金及现金等价物 10,591.24 14,985.65 20,331.81 22,063.60 营业成本 22,956.63 18,570.67 16,232.30 15,928.38 应收账款及票据 15,315.35 12,839.23 11,955.41 12,014.60 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 存货 1,014.43 820.62 717.29 703.86 管理费用 3,642.18 2,715.50 2,660.08 2,673.25 其他流动资产 19,064.89 16,523.94 13,541.08 15,173.03 研发费用 122.48 102.71 101.62 102.12 非流动资产 144,611.89 145,614.03 146,034.31 146,291.83 其他费用 603.37 600.00 600.00 600.00 固定资产 8,943.82 9,081.63 9,163.80 9,193.11 经营利润 10,548.05 10,581.09 10,813.61 11,303.75 商誉及无形资产 33,263.39 34,037.72 34,285.83 34,424.04 利息收入 171.11 238.30 288.47 304.98 长期投资 1,558.85 1,598.85 1,638.85 1,678.85 利息支出 3,488.27 3,592.21 3,722.65 3,773.23 其他长期投资 379.49 429.49 479.49 529.49 其他收益 32.06 60.29 41.11 20.80 其他非流动资产 100,466.33 100,466.33 100,466.33 100,466.33 利润总额 7,262.95 7,287.48 7,420.54 7,856.30 资产总计 190,597.80 190,783.47 192,579.91 196,246.92 所得税 1,747.98 1,748.99 1,803.19 1,924.79 流动负债 42,813.05 39,232.96 37,684.78 37,993.01 净利润 5,514.96 5,538.48 5,617.35 5,931.51 短期借款 20,178.19 20,478.19 20,978.19 21,478.19 少数股东损益 913.03 917.17 943.71 1,008.36 应付账款及票据 16,251.48 13,264.76 11,594.50 11,377.41 归属母公司净利润 4,601.94 4,621.31 4,673.63 4,923.15 其他 6,383.38 5,490.01 5,112.09 5,137.41 EBIT 10,425.57 10,581.09 10,813.61 11,303.75 非流动负债 85,185.86 86,185.86 86,685.86 86,885.86 EBITDA 12,516.14 12,768.95 13,033.33 13,536.23 长期借款 74,546.31 75,546.31 76,046.31 76,246.31 其他 10,639.54 10,639.54 10,639.54 10,639.54 负债合计 127,998.91 125,418.82 124,370.64 124,878.86 股本 17,329.54 17,329.54 17,329.54 17,329.54 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 15,224.79 16,141.96 17,085.67 18,094.03 每股收益(港元) 0.75 0.75 0.76 0.80 归属母公司股东权益 47,374.11 49,222.69 51,123.60 53,274.02 每股净资产(港元) 10.19 10.64 11.10 11.62 负债和股东权益 190,597.80 190,783.47 192,579.91 196,246.92 发行在外股份(百万股) 6,142.98 6,142.98 6,142.98 6,142.98 ROIC(%) 4.94 5.05 5.01 5.11 ROE(%) 9.71 9.39 9.14 9.24 现金流量表（百万港元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 38.49 42.14 45.69 46.97 经营活动现金流 4,009.29 12,664.05 13,505.43 10,111.94 销售净利率(%) 12.33 14.40 15.64 16.39 投资活动现金流 (6,135.69) (3,204.71) (2,663.89) (2,534.20) 资产负债率(%) 67.16 65.74 64.58 63.63 筹资活动现金流 (1,149.59) (5,064.94) (5,495.38) (5,845.96) 收入增长率(%) (24.89) (13.72) (6.64) 0.66 现金净增加额 (4,455.70) 4,394.41 5,346.16 1,731.78 净利润增长率(%) (32.37) 0.42 1.13 5.34 折旧和摊销 2,090.57 2,187.86 2,219.72 2,232.48 P/E 3.82 3.80 3.76 3.57 资本开支 (5,468.14) (3,100.00) (2,550.00) (2,400.00) P/B 0.28 0.27 0.26 0.25 营运资本变动 (8,546.61) 1,405.79 1,986.82 (1,804.48) EV/EBITDA 8.43 7.72 7.23 6.89 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年8月31日的0.9291，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报