2025年三季报点评科沃斯品牌延续高增，盈利能力显著改善

服务机器人2025年10月27日 强推（维持）目标价：110元当前价：91.16元 科沃斯（603486）2025年三季报点评 科沃斯品牌延续高增，盈利能力显著改善 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营收128.8亿元，同比+25.9%，归母净利润14.2亿元，同比+130.6%，其中25Q3营收42.0亿元，同比+29.3%，归母净利润4.4亿元，同比+7160.9%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 ❖收入维持良好增长，科沃斯品牌持续高增。25Q1-Q3公司实现收入128.8亿元，同比+25.9%，其中单Q3收入42.0亿元，同比+29.3%，营收仍然维持良好增长。分市场看，尽管国内市场存在国补效应边际递减，清洁电器行业需求依旧强劲，根据奥维云网数据，25Q3扫地机/洗地机线上销额同比分别+52%/+55%，我们认为在滚筒系列产品带动下，科沃斯品牌收入增速有望高于行业，但由于洗地机行业竞争加剧，预计添可品牌表现或低于行业。海外市场方面，公司正积极把滚筒系列产品推向海外，科沃斯品牌外销亦有较好表现，但美国市场存在关税扰动导致添可品牌收入承压。 公司基本数据 总股本(万股)57,903.31已上市流通股(万股)57,187.83总市值(亿元)527.85流通市值(亿元)521.32资产负债率(%)47.18每股净资产(元)14.8512个月内最高/最低价107.50/42.71 ❖业绩增长靓丽，盈利改善明显。25Q1-Q3公司归母净利润14.2亿元，同比+130.6%，其中单Q3归母净利润4.4亿元，同比+7160.9%，业绩增长较为靓丽，我们认为除去年同期低基数影响外，还与滚筒系列占比提升带来的产品结构改善有关，考虑到会计准则调整，公司25Q3毛利率同比+7.7pcts至49.8%。费用率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率为31.1%/3.1%/4.9%/0.7%，同比分别-0.1/-0.7/-1.6/+1.0pct，期间费用率优化主要系营收规模增长带来摊薄，财务费用增长则与汇率波动有关。综合影响下公司25Q3归母净利率10.4%同比+10.3pcts。 ❖经营持续向好，新品成长可期。今年以来公司经营持续修复向好，尽管下半年国补效应边际走弱，但公司增长仍有余力。一是公司T80/X9等滚筒洗地系列产品表现优异，技术迭代升级一方面有望提升整体盈利能力，另一方面也可进一步扩充滚筒产品价格带，通过降本放量降价实现增长；二是割草机器人等新业务已逐步进入收获期（25H1公司新品类海外收入同比+120.6%）成为新的成长曲线；三是公司积极布局具身智能等领域，后续不仅有望落地产品助力成长，同时对于其他板块投资亦有望增厚公司利润。 相关研究报告 《科沃斯（603486）2025年中报点评：收入增速环比提速，业绩超过预告中值》2025-08-19《科沃斯（603486）2024年报&2025年一季报点 评：国补拉动收入增长，盈利能力明显修复》2025-05-08《科沃斯（603486）2023年报&2024年一季报点评：盈利环比已有改善，公司经营修复在途》2024-05-01 ❖投资建议：公司经营持续向好，扫地机业务再推创新迭代产品，割草机等其他新 业 务 逐 渐成 为 新 的 成 长 曲 线。我 们略 微 调 整25/26/27年EPS预 测3.46/4.01/4.43元（前值3.48/4.04/4.47元），对应PE为26/23/20倍。参考DCF估值法，我们维持目标价110元，对应26年27倍PE，维持“强推”评级。 ❖风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所