2024年报点评：铜金产品量价齐升，精细化管理业绩成长可期

公司2024年业绩表现亮眼，营收3036亿元（+3.5%），归母净利润321亿元（+52%），扣非归母净利317亿元（+47%）。单季度看，Q4营收732亿元（+7.1%），归母净利77亿元（+55%），符合业绩预告。

业绩驱动因素：

1. 矿山铜板块量价齐升：产销量稳健增长及贸易量提升带动收入高速增长。
   • 产铜量82万吨（+1.7%），全口径107万吨（+6%），主要来自赛紫金、赛紫铜、卡莫阿及巨龙铜业。
   • 金产量68吨（+1.6%），全口径73吨（+7.7%），主要来自大陆黄金、诺顿金田等。
   • 公司为亚洲唯一矿产铜破百万吨矿企，铜/金产量全球第四/六，近5年CAGR分别为24%/12%。
2. 价增控本：主要产品毛利率提升，主要受价格上涨及成本降低影响。
   • 铜矿/金矿毛利分别为61%/56%（+6/+11pct），单价+14%/+24%，单位成本-1%/+0.3%。
   • 铜C1成本下降14%，黄金AISC总维持成本全球前15金矿公司中最低。
   • 归母净利核心受毛利提升影响，毛利增长155亿元，税金及附加增加9.7亿元，所得税增加39亿元，其他费用持平微降。

产量指引与长期展望：

• 短期2025年产量预计铜增长8%至115万吨，金增长17%至85吨，主要来自卡莫阿及科卢韦齐项目。
• 长期预计2028E铜产量150-160万吨，金100-110吨，业绩释放成长可期。

盈利预测与投资评级：

• 短期预计铜金价格保持坚挺，2025年归母净利调至390亿元（前值353亿元），新增2026-27年预测463/551亿元，EPS分别为1.5/1.7/2.1元/股，PE分别为12/10/9倍。
• 维持“买入”评级，基于公司为亚洲唯一破百万吨铜企。

风险提示： 市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。