核心观点与关键数据
- 业绩高增：2025年公司业绩创历史新高，归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%；扣非归母净利润507.24亿元，同比增长60.05%。主要受金铜价格上行及矿产金、矿产铜、碳酸锂放量带动。
- 四季度表现：2025Q4归母净利润139.14亿元，同比增长80.86%，环比略降；扣非利润同比增长108.89%，环比+32.75%。主业盈利改善，归母端波动主要受投资净收益下降等因素影响。
- 财务预测：调整2026-2027EPS分别为2.96/3.49元，新增2028年EPS为3.97元。参考同行业公司，给予2026年15倍PE，目标价44.4元，维持“增持”评级。
业务板块分析
- 金铜板块：
- 黄金：2026年矿产金目标105吨，2028年130-140吨。阿基姆、瑞果多等项目持续贡献增量，拟收购Allied Gold及赤峰黄金25.85%股权。
- 铜：2026年目标120万吨，2028年150-160万吨。巨龙铜矿二期、塞尔维亚铜矿扩建及卡莫阿复产构成主要增量。
- 锂业务：3Q盐湖一期投产、拉果措项目放量，锂业务进入规模化兑现期。远期3Q盐湖二期、拉果措二期等项目将接续贡献产能。
- 其他业务：钼、银等业务保持稳健增长，提升多金属协同能力。
研究结论
- 金铜主业景气延续：黄金并购与铜锂项目扩产同步推进，成长空间打开。
- 锂业务进入兑现期：未来几年成长空间较强，多金属协同增强整体业绩韧性。
- 风险提示：项目进展不及预期、商品价格大幅波动、下游需求不及预期等。
关键数据
- 矿产金产量：2025年90吨，2026年98.73吨，2028年109.93吨。
- 矿产铜产量：2025年109万吨，2026年99.39万吨，2028年119.29万吨。
- 碳酸锂产量：2025年2.40万吨，2026年11.00万吨，2028年18.00万吨。
- 黄金价格假设：2026年975.80元/吨，2028年1073.38元/吨。
- 铜价假设：2026年73919.34元/吨，2028年81246.91元/吨。
